一财研选｜草铵膦需求爆发在即，国内龙头仅此两家！

风电行业新景气周期来临，龙头企业将成最大赢家（东方证券）草铵膦需求爆发在即，国内龙头仅此两家（中信建投）半导体行业起飞，怎么能少了硅晶圆？（上海证券）VA成交均价单日狂升，需求旺季到来有望催化价格持续上涨（方正证券）11月社会消费品数据向好，珠宝业、百货业前景值得期待（光大证券）

本栏周一晚间曾选摘了财富证券对于风电行业的分析，指出“弃风率下降，风电产业整体转暖”，在二级市场上风电板块也逆势而动，今天我们再来看一下东方证券对行业发展的看法。

东方证券指出，2016、2017年风电装机容量持续下滑，然而前期的项目核准和招标数据持续在高位，表明运营商装机动力足，但受到政策抑制。随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化，2018年风电装机容量将恢复增长，并迎来一轮2～3年的景气周期。

东方证券分析认为，在外部环境方面，弃风率的持续改善有望使能源局放松对“三北”地区风电建设的抑制力度，2018年补贴大幅退坡也激励运营商加速推进项目建设，同时，发展重心南移以及新进入者的进入为行业带来了一定程度的不确定性。

在长期需求方面，风电兼具资源禀赋丰富和低成本双重优势，是优化我国能源结构的重要力量，目前国家政策框架也鼓励风电继续扩大规模。短期内，风电标杆电价下调在即，到年底存量已核准未开工的高电价项目有望达120GW，同时还有不受规模限制的分散式风电、特高压基地配套项目及海上风电项目，未来三年建设空间有望达到140GW，足以支撑25～30GW/年的装机规模。

毛利率方面，由于多数整机制造企业净利润率不足3%，始于2016年下半年的风机降价趋势持续概率不高。原材料价格上涨主要影响成本占比较低的铸件，传导到整机环节的影响已经比较微弱，同时整机企业通过规模经济、设计优化以及平台化生产可以持续降低成本，消化掉产品价格下降和原材料涨价的压力，预计这两大因素对整机毛利率的影响约为1～2个百分点。

东方证券认为风电行业经过多年整合，目前设备制造及零部件环节的竞争格局清晰，龙头企业具有明显的领先优势，预计将在这一轮景气中成为最大赢家，建议关注整机行业龙头金风科技（002202.SZ）、风电塔架的主要供应商天顺风能（002531.SZ）和泰胜风能（300129.SZ），以及双馈风机主轴的主要供应商金雷风电（300443.SZ）。

草铵膦是一种比百草枯更环保、比草甘膦除草速度更快的一种灭生性光谱除草剂。与草甘膦不同，草铵膦不杀根，其速效性介于百草枯和草甘膦之间，草铵膦是目前替代百草枯的理想药剂，对人畜安全。

2015年草铵膦全球销售额已经超过10亿美元，2016年达到13.7亿美元，近两年复合增速高达56%，需求端保持比较快速的增长。未来随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广，草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势。

中信建投指出，百草枯全球制剂销量约40万吨，折合原药销量8～10万吨，目前已经有23个国家明确禁止百草枯销售，保守估计至少有4万吨百草枯被替代，目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯，未来将有50%的土地有望选择使用草铵膦进行替代，预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量，草铵膦作为百草枯最佳替代品，未来填补百草枯的市场缺口可能性最大。

另一方面，草铵膦性能优异，但价格昂贵。目前，草铵膦原药价格约是草甘膦价格的10倍，而且其产量还不能满足市场需求，两者混配能降低用药成本，同时可以大大提高草甘膦性能。根据科研效果，草甘膦与草铵膦的复配比例为310：8的时候效果最好，以2016年草甘膦全球需求量80万吨为基准，未来潜在的复配空间带来的草铵膦需求量为2万吨。

此外，从行业供给情况来看，除了草铵膦传统龙头，新进入者面临着极大的技术壁垒和环保壁垒，投产进度大概率远远低于预期。国金证券调研显示，今年国内受到环保因素影响草铵膦整体开工率较低，从而进一步加剧了行业供需缺口。预计今年国内草铵膦总产量在1.1万吨左右，考虑到拜耳产能，预计全球总产量在1.7万吨左右，行业供不应求现象中期内难以改观。

中信建投重点推荐在草铵膦方面存在一定技术壁垒的龙头企业利尔化学（002258.SZ）和大规模扩产的辉丰股份（002496.SZ）。

2017年12月9日，奕斯伟硅产业基地项目签约仪式在西安举行。本次的硅产业基地项目由西安高新区与北京芯动能公司、北京奕斯伟公司三方共同投资，项目总投资超过100亿元。巨头步入硅产业投资，未来有望打破半导体硅片产业完全依靠进口的局面。

上海证券指出，硅晶圆投资持续超预期，国产化渐行渐近。前不久，中环股份刚刚刚规划投资30亿美元建设大硅片项目，这次京东方规划投资100亿元建设硅产业基地，硅晶圆的投资建设持续超预期。目前国内在建或者计划建设的硅晶圆项目包括浙江金瑞泓、北京有研总院、昆山中辰、郑州合晶、上海新升、宁夏银和、重庆超硅，未来随着这些项目的落地量产，硅晶圆国产化渐行渐近。

根据对国内在建或者计划建设的晶圆厂的统计，8寸晶圆的产能为100万片/月，12寸晶圆的产能为127万片/月，目前作为晶圆上游的硅晶圆的全球92%供应由日本信越、胜高、德国Silitronic、南韩LG等几大企业把控，大陆硅晶圆的产能供需矛盾未来将越发突出。上海证券认为，在下游旺盛需求的推动下，未来硅晶圆的投资还将持续的投入，硅晶圆的国产化破局，将为国产硅晶圆装备企业带来机遇。

上海证券认为，未来硅晶圆有望成为晶圆投资热以后的第二个半导体投资热土，建议重点关注硅晶圆设备核心标的晶盛机电（300316.SZ），其半导体晶体硅晶体生长炉国产化已经突破，并且已经取得订单。此外，东吴证券还建议关注国内半导体装备领军企业北方华创（002371.SZ）、大基金参股的测试机和自动分选机企业长川科技（300604.SZ）、高纯工艺系统供应商至纯科技（603690.SH）等。中信证券则建议关注国内较早从事硅片材料研发的有研新材（600206.SH）、内地12英寸大硅片制造稀缺标的上海新阳（300236.SZ）以及硅片用CMP用抛光垫进口替代前景广阔的鼎龙股份（300054.SZ）。

本栏曾于11月23日选摘了方正证券对于巴斯夫德国柠檬醛装置事故对市场的影响分析，指出VA供应紧张局面将维持。12月13日，博亚和讯数据显示，维生素A（50万IU/g）成交价格从850～950元/吨上涨到950～1200元/吨，成交均价从900元/吨上涨到1075元/吨，涨幅达到19.44%。今天本栏再次选摘了方正证券对此的看法。

方正证券认为，这验证了巴斯夫和安迪苏不可抗力将导致VA行业供需持续紧张的逻辑。巴斯夫德国柠檬醛装置在10月31日发生事故后关闭，安迪苏公告维生素A产品减产，预计恢复时间为2018年4月，减产约700～1000吨。目前，国内VA厂商基本停报停签，个别厂家仅针对老客户限量接单，订单价格较高，市场货源较少，中间贸易商涨价情绪较浓，涨价动能较强。

VA目前全球产能约3万吨，需求在2.5万吨左右，全球仅6家生产企业（帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药和金达威），行业寡头垄断。由于巴斯夫明年将开始对其VA生产线进行升级改造，计划在2020年将产能提升约30%，由于改造过程预计将影响巴斯夫的VA整体供应能力，因此VA未来几年供应预计将持续偏紧。

方正证券认为，维生素的生产过程涉及一系列复杂的有机反应，技术壁垒高，有机溶剂容易导致VOCs污染，同时产生了大量的有机废液（污染较重，不易处理）。在供给侧改革和环保趋严的背景下，新建维生素产能的难度很大，行业竞争格局将逐渐固化，有望维持较长景气周期。

VA下游需求70%以上用于生产饲料，并且在饲料总成本中占比1%左右，饲料企业对VA涨价不敏感。四季度到春节前是下游饲料厂和养殖业产销旺季，将带动VA需求上升，方正证券预计旺季效应有望催化VA价格继续上涨。由于巴斯夫和安迪苏VA减产主要是因为柠檬醛供给受限，方正证券认为具备柠檬醛自给能力或者柠檬醛供应受影响较小的龙头企业有望充分受益VA价格大幅上涨。建议重点关注新和成（002001.SZ）、浙江医药（600216.SH）。

12月14日，国家统计局发布数据显示，2017年11月社会消费品零售总额为3.41万亿元，同比增长10.2%，增速比10月上升0.2个百分点。1～11月，社会消费品零售总额为33.15万亿元，同比增长10.3%，增速较上年同期下降0.1个百分点。光大证券认为，社消增速符合预期。

细分的类别数据显示，11月黄金珠宝行业相关类别中，金银珠宝类零售额同比增长4.4%，增速较10月份上升1.9个百分点。1～11月，金银珠宝类零售额同比增长6.2%，增速较2016年同期上升6.8个百分点。11月，百货行业相关类别中，化妆品类零售额同比增长21.4%，增速较10月份上升5.3个百分点。纺织服装类零售额同比增长9.5%，增速较10月份上升1.5个百分点。

光大证券分析认为，“双11”促销，受益较大的不仅有化妆品，还有通讯器材和家用电器。通讯器材类零售额同比增长33.9%，增速较10月份上升31.8个百分点，家用电器类零售额同比增长8.4%，增速较10月份上升3.0个百分点。

光大证券认为，11月社会消费品数据表明，零售行业处于弱复苏阶段，特别是可选消费表现较好，继续推荐珠宝和百货龙头。近期，随着阿里、京东和腾讯纷纷涉足线下零售业，行业的格局将产生质的变化。短期阿里全面要约收购大润发，未来可能有更多的超市和线上巨头合作。光大证券认为，百货行业中的国有企业，被收购的可能性较小，但未来业务合作和财务合作仍有较大潜力，因此看好全国性扩张的百货龙头。在12月10日的研报中，光大证券短期建议投资者关注百货类的天虹股份（002419.SZ）、王府井（600859.SH），超市类的中百集团（000759.SZ），同时看好黄金珠宝行业未来前景，建议关注老凤祥（600612.SH）。