上周五，在市场整体回调阶段，芯片半导体板块再次异军突起，光刻胶继续领涨，依旧是熟悉的味道。而在经过近两个月的降温之后，再度反攻能否“收复失地”？引起了笔者的关注兴趣。
（来源：WIND）
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一片“涨声”背后，可归结为国内制造业升级大背景下，加之疫情助澜，核心产业链加速国产化的市场反映。众所周知，“芯片”被视为现代工业的粮食，而光刻胶更是半导体材料皇冠上的明珠，兼有“流动的黄金”美誉，因此资金和产业都对其一直有极高的关注度。光刻胶主要应用于显示面板、PCB和IC等下游领域，且全球市场较为均衡，其中又以半导体光刻胶的技术难度最高，国产化率最低。公开数据显示，我国光刻胶产业在技术难度相对较低的PCB领域国产化率约50%，在技术难度较高的IC和FPD光刻胶领域国产化率仅为5%左右。
光刻胶应用产业链
（来源：前瞻产业研究院，民生证券）
光刻胶虽诞生于美国，但日本抓住时机后来居上，目前全球半导体光刻胶市场几乎被美日统治，高端市场更是被日企垄断。不过自2019年以来中美博弈加剧，加之2020年疫情爆发，反倒加速了光刻胶的国产化进程，为国内光刻胶供应商提供了长足的发展空间。
光刻胶30年老兵，半导体+新能源助Q3业绩大增
10月24日晚间，国内一家深耕光刻胶行业近30年的老兵---晶瑞电材（300655.SZ）披露了2021年三季报。报告显示，2021年前三季度，公司实现营收13.09亿元，同比增长83.31%；归属母净利润1.65亿元，同比增长167.80%。其中，第三季度实现营收4.46亿元，同比增长56.23%；归母净利润4995.99万元，同比增长30.54%；扣非后归母净利润3916.47万元，同比增长146.19%，总体符合预期。
（来源:公司2021年第三季报告）
虽此前已有预告，但透过晶瑞电材这份三季报，多少为行业的高景气预期打进了一针强心剂。
当然，晶瑞电材的不止是光刻胶龙头这么简单。公司在此前预告中也已表示，业绩大涨主要得益于我国半导体材料行业国产替代进程提速、新能源汽车行业高速发展，下游客户对产品需求旺盛，公司充分把握行业发展机遇，完善产业链布局，积极开拓市场，公司主要产品如半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等产销两旺，同比产生了较大增长，整体盈利能力得以提升。
高端光刻胶加速推进、产能全面扩张，未来产销两旺格局延续可期
目前，伴随半导体制程微细化演进趋势，配套的光刻胶的波长呈现不断缩短的趋势（如下图所示）。晶瑞电材目前产品类型覆盖高中低分辨率的I线、G线紫外正性光刻胶、环化橡胶型负性光刻胶、厚膜光刻胶等，并向中芯国际、合肥长鑫、扬杰科技等国内一线厂商供货。其中在高端光刻胶方面，KrF光刻胶已完成中试，产品分辨率达到了0.25～0.13m，并已进入客户测试阶段，量产在即。同时，ArF光刻胶研发工作也已全面启动，2023年有望实现量产。
不同半导体光刻胶与半导体制程之间的对应关系
（来源：晶瑞股份可转债发行回函，天风证券研究所）
与此同时，公司在早期也就电子光刻胶建立起高纯化学试剂的配套产品体系，并实现不断升级。据了解超净高纯试剂主要用于半导体、光伏太阳能电池、LED和平板显示等电子信息产品的清洗、蚀刻等工艺环节。以半导体为例，不同线宽的集成电路制程工艺中必须使用不同规格的超净高纯试剂进行蚀刻和清洗，且超净高纯试剂的纯度和洁净度对集成电路的成品率、电性能及可靠性均有十分重要的影响。目前公司拳头产品双氧水、硫酸和氨水已经达到10ppt级别水平（相当于SEMIG5等级），处于国际先进水平。为满足市场需求，公司也在双氧水、硫酸和氨水这三大超纯品类上积极布局，预计达产后产能有望将分别达到9万吨、9万吨和3万吨。
除了在半导体光刻胶领域拥有丰富的经验及领先技术之外，晶瑞电材在锂电池材料领域同样有着举足轻重的地位，也是拉动其业绩增长另一驾“马车”。目前公司的锂电池材料，主要包括NMP和负极粘结剂等，国内市占率超过40%,主要终端客户包括三星环新、宁德时代、天奈科技等。其中NMP是一种广泛应用于锂电池行业的有机溶剂，在当前下游新能源汽车旺盛需求带动下，NMP市场有望实现快速增长。
据信达证券测算，预计2021-2025年国内锂电用NMP规模将由35万吨增至近88万吨，年均复合增速约27%。公司现拥有NMP产能2.5万吨，并拟扩产5万吨，有望充分释放业绩弹性。
国内锂电用NMP市场规模测算
（来源：信达证券）
正是受益于近年来国产半导体材料渗透率加速提升，加上新能源车行业高速发展，公司主营产品半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等主要产品实现产销两旺，业绩增长显著。
尾声
不可否认，过往受限于多重壁垒限制，国内光刻胶厂商只能在夹缝中生存，产品基本集中在较低端的PCB光刻胶。但当前国产光刻胶正处于加速替代历史机遇期，行业壁垒必然会被打开：
一是国内光刻胶厂商经过多年积累，已储备了更丰富的光刻胶生产技术，像晶瑞电材等头部厂商已在KrF、ArF等高端品类中崭露头角，国内技术储备或接近突破奇点位置；二是资本市场对光刻胶的投资升温，也将大幅提升光刻胶企业的融资能力，进一步有利于国内厂商积极购置先进光刻机等高端设备，提高技术研发实力。此外，国产化需求增强了下游晶圆厂对国内光刻胶供应商的认证意愿，加之信越化学断供等意外事件，国内光刻胶已进入客户认证加速期。
照此趋势发展，国内领先厂商无疑是“弄潮儿”，并将借此机会实现快速发展。像晶瑞电材这样深耕行业的龙头，布局深度渗透半导体材料，加之新能源车赛道助力，下游终端需求旺盛，并伴随公司产能逐步扩张，有望延续产销两旺局面。
本文源自格隆汇
