【IPO价值观】毛利率下滑叠加Q1业绩预降，展新股份经营前景几何？

集微网报道 自2003年国内厂商开始投资面板行业以来，相继涌现出京东方、华星光电等国内优秀厂商。目前，国内厂商在LTPS低温多晶硅和高世代线领域的规模已占据有利地位，既有的8代线产能已位居全球前列，10代线的投资也以国内面板厂商为主。

2019年，京东方的大尺寸液晶面板共计出货4086万平米，同比增长20.0%，首次超过LGD。据IHS统计，中国已成为全球最大的面板制造基地，2019年全球市占率已超过50%，预计未来几年我国LCD面板全球市占率将进一步提升。

国产面板厂商市占率的提高，直接带动了国内上游OCA光学胶膜需求量的上升。受益于此，太仓展新胶粘材料股份有限公司（以下简称“展新股份”）的业绩也实现了逐年攀升，日前，其已提交招股书，并开启创业板上市征程。

查阅招股书，近年来，在核心业务OCA光学胶膜的带动下，展新股份的业绩取得了稳定增长，尤其是折叠屏手机市场的爆发，更令其AMOLED柔性显示器件业务收入在2021年上半年出现显著增长。不过在此期间，其毛利率的走势却截然相反，呈逐年下滑趋势，而且由于主要客户欧菲光销售收入大幅减少，其2021年上半年的业绩也呈现骤然降低的情况。

需要注意的是，展新股份对于新一季业绩的预期也并不乐观，预计2022年一季度营收和净利润均呈同比下滑状态。在毛利率逐年下滑和业绩预降的局面下，展新股份又能否维系未来业绩的增长？

OCA光学胶膜业务带动业绩逐年增长

根据招股书，展新股份是一家致力于研发、生产、销售 LCD 触控显示、AMOLED 柔性显示、半导体制造等行业用胶膜材料的高新技术企业。产品包括 OCA 光学胶膜、AMOLED 柔性显示器件、半导体制造用胶膜及其它胶膜、胶带等，其中以OCA光学胶精密无尘模切为主，模切后的OCA光学胶膜广泛应用于LCD触控显示屏、AMOLED 柔性显示屏等产品，最终应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴、笔记本电脑、汽车及家电等行业。

作为OCA光学胶精密无尘模切加工领域的领先厂商，展新股份亦具备着雄厚的客户优势。不仅是3M在国内重要的OCA光学胶模切加工合作伙伴，与世界先进的材料供应商保持了长期稳定的合作关系。同时积极布局半导体制造用胶膜、AMOLED柔性显示器件等产品，其中半导体制造用胶膜已批量出货嘉盛半导体、通富微电等客户，AMOLED柔性显示器件获得了京东方、华星光电等客户的认证。

具体从客户来看，展新股份的下游客户主要是触控显示屏厂商，直接客户主要是京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、欧菲光、业成科技、蓝思科技等企业，产品应用于三星、苹果、华为、小米、OPPO等智能终端品牌。

目前，展新股份已形成以OCA光学胶膜为核心、以半导体制造用胶膜和AMOLED柔性显示器件为补充的业务结构。数据显示，2019年全球OCA光学胶市场规模约为16.5亿美元，预计2020年将达到19亿美元，2016-2020年均复合增长率为14.46%。

受益于OCA光学胶膜的增长，展新股份的业绩持续攀升，2018年至2021年上半年，实现营业收入3.97亿元、5.38亿元、7.78亿元和3.66亿元；相应净利润分别为5008.27万元、4505.75万元、7984.31万元和2805.12万元。

其中，OCA光学胶膜不仅是其核心业务，亦是利润的主要来源，产品分别为OLED手机屏用产品、LCD手机屏用产品、触控平板电脑用产品及其他屏用产品，近年来收入占比分别高达93.44%、94.39%、95.40%、87.56%。消费电子行业的快速发展、5G等技术的兴起、智能手机大屏化趋势及可折叠手机推出等，均推动了光学胶膜的巨大需求。

可以明显看出，AMOLED柔性显示器件业务收入在2021年上半年出现了显著增长，由2020年的348.79万元迅速增长至2614.98万元，收入占比也由0.46%跃升至7.42%。结合市场来看，2021年，OPPO、小米、华为、荣耀等多家手机品牌厂商相继入局折叠屏手机市场，折叠屏手机市场迎来爆发，作为为小米等客户提供柔性显示器件的展新股份而言，相关业务自然也实现了迅速增长。

2021年H1业绩下降，核心业务毛利率持续下滑

值得注意的是，观察财务数据发现，2021年，展新股份的业绩出现明显下滑，而这主要是曾经的主要客户欧菲光的销售收入大幅减少，以及期间费用较上年同期有所增加。

曾经，欧菲光作为展新股份的主要客户之一，2020年销售金额为1.48亿元，同时毛利率相对较高为26.63%。2021年，由于欧菲光与境外特定客户终止交易，这也造成展新股份与欧菲光的交易大幅减少至847.17万元，这也是导致其业绩下滑的重要原因。

另一方面，2021年，展新股份销售费用、管理费用、研发费用和财务费用等期间费用合计为7123.97万元，较上年同期增加1283.78万元，增长比例为21.98%。

在收入下滑的同时，其毛利率也处于下滑趋势。2018年至2021年上半年，展新股份的毛利率分别为26.37%、19.54%、20.03%、18.93%，竞争对手2018年至2020年毛利率平均值则为27.15%、26.73%、22.99%，高于展新股份。

与此同时，其核心业务OCA光学胶膜产品毛利率的整体走势也在走“下坡路”。2018年至2021年上半年，该业务毛利率为25.92%、18.51%、19.28%和17.24%。据其解释，主要是LCD手机屏用产品毛利率降幅较大。尽管2020年毛利率小幅回升，但这也是由于该年其开始加工毛利率较LCD手机屏用产品高的部分OLED手机屏用产品所致。

另外，从经营手段来看，展新股份经销OCA光学胶膜产品的毛利率一般高于加工产品。由于其OCA经销的主要是OLED新产品，产品售价相对较高，毛利率也较高，例如其毛利率较高的折叠手机屏用产品便均为经销业务，产品销售占比的增加也提升了经销业务的毛利率。

现实情况表明，目前展新股份OCA光学胶膜业务的毛利率下滑明显，尤其是当中LCD手机屏用产品的毛利率较低。而在市场竞争日益加剧的情况下，该产品毛利率未来或许仍将在低水平徘徊，从而导致OCA光学胶膜产品毛利率进一步下降，进一步影响整体经营业绩情况。

不容忽视的是，展新股份对于新一季业绩的预期也并不乐观。预计2022年一季度实现营业收入1.4亿元至1.5亿元，预计同比下降15.60%至21.22%，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1050万元至1200万元，预计同比下降10.78%至同比上升1.96%。

在毛利率逐年下滑和业绩预降的局面下，展新股份未来业绩的增长又该如何维系？（校对/Xiao wei）