【IPO价值观】拳头产品价格下跌毛利率剧烈波动，源杰科技业绩遭遇断崖式下滑

文｜在野

图源｜网络

集微网报道，随着“十四五”发展规划的推进，千兆宽带也迎来了发展良机，三大运营商的部署速度有望进一步加快，有券商认为，在2025年底或将实现40%的千兆用户渗透率。

千兆宽带终端市场平稳的线性增长，促使产业链景气度高涨，光芯片厂商陕西源杰半导体科技股份有限公司（以下简称：源杰科技）于近日正式开启IPO之路，其科创板的上市申请也已获上交所发审委受理。

不过，经笔者查询发现，源杰科技虽然身处优质赛道，但是或许是自身护城河不够深，其业绩前景高增之后遭遇断崖式下滑，部分产品价格也持续降价，毛利率虽然高企但是却剧烈波动。

业绩遭遇断崖式下滑

资料显示，源杰科技聚焦光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计与销售。公司主要产品包括2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。

根据C&C的统计，2020年在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，源杰科技收入排名第一。其中10G、25G激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中均排名第一，2.5G激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中排名领先。

得益于公司强劲的实力，以及富有竞争力的产品，源杰科技在2018年-2020年实现了业绩的腾飞，尤其是在2020年，公司业绩全方位爆发。

根据招股书，在2018年-2020年，源杰科技实现营收7041.11万元、8131.23万元、2.33亿元，实现净利润1553.18万元、1320.7万元、7884.49万元。

可以发现，源杰科技在2020年实现了业绩的爆发，营收、净利润在该年度的表现远超往年。其中，营收实现了将近3倍的涨幅，净利润则实现了接近6倍跨越。

对此，源杰科技表示，主要是受5G政策推动影响，公司的25G激光器芯片系列产品市场需求量激增。

然而，这种高增长的趋势却没能持续下去，仅仅维持了一年之后，源杰科技就被打回原型。在2021年上半年，公司的营收仅为8751.34万元，净利润为3248.08万元。虽然净利润已经达到2020年全年的一半左右，但是营收对比2020年来看，则相差甚远。

经笔者查询发现，源杰科技业绩之所以在2021年上半年出现断崖式的下滑，主要是受到公司25G激光器芯片系列产品的影响。

招股书显示，源杰科技2.5G和10G激光器芯片系列产品是公司的主要营收来源，而25G激光器芯片系列产品则是从2019年度开始贡献营收，当年实现了68.62万元的营收，占比0.84%。但是，到了2020年，该产品实现了1.01亿元的营收，当年营收占比43.09%。蹊跷的是，该产品仿佛昙花一现，爆发之后再度归于沉寂，2021年上半年仅实现1205.78万元的营收，占比13.78%，仿佛过山车一般。

针对上述情况，源杰科技将“锅”甩给了基站。公司称，2021年上半年，国内5G基站建设放缓，以至于公司25G激光器芯片系列产品出货量较上年减少较多。

自身实力不行，“甩锅”却是第一名，无论发生了什么，都将原因归咎于行业因素，却不从自身产品实力寻找问题，着实有些不妥。

降价换市场，毛利率剧烈波动

根据招股书，源杰科技经过多年的发展和积累，公司已经实现向客户A1、海信宽带、中际旭创等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货，产品用于客户A、中兴通讯、诺基亚等国内外大型通讯设备商，并最终应用于中国移动、中国联通、中国电信等国内外知名运营商网络中，已成为国内领先的光芯片供应商。

虽然身处优质赛道，背靠一众国内外知名的客户，但是源杰科技近几年的表现却不尽如人意。

具体来看，首先是在2019年，公司的营收几乎原地踏步，业绩不增反降；其次，源杰科技2020年迎来大爆发后却又停滞不前。

据笔者了解，除了行业因素外，公司的产品售价也有下滑的迹象。

源杰科技的主要产品为2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列产品，在2018年-2021上半年（下称：报告期），2.5G激光器芯片系列产品的售价分别为3.35元/颗、3.05元/颗、4.03元/颗、3.45元/颗，销量分别为1911.59万颗、2260.52万颗、2091.99万颗、1337.58万颗，该产品价格在报告期内的售价和销量并不稳定。

10G激光器芯片系列产品的售价分别为29.71元/颗、18.21元/颗、14.44元/颗、13.99元/颗，销量则分别为21.35万颗、63.45万颗、336.01万颗、208.38万颗。随着价格的下降，销量持续增加，公司在该产品上则是采取降价换市场的策略。

而25G激光器芯片系列产品也是采取降价换市场的策略，该产品售价从2019年的55.16元\颗已降至23.32元\颗，销量也从1.24万颗飙升至51.71万颗。成本方面，报告期内，公司营业成本分别为3618.46万元、4472.93万元、7432.70万元和3658.29万元，2019年及2020年公司营业成本同比增长23.61%和66.17%。

毛利率方面，公司综合毛利率分别为48.61%、44.99%、68.15%、58.20%。不难看出，源杰科技2020年的毛利率如同流星一般一闪而过，此后便开始暴跌。

综上来看，2020年之前，源杰科技业绩平平无奇，毛利率和净利润还略微下滑，2020年受益行业爆发式增长而水涨船高。但是潮水退去之后才知道谁在裸泳，源杰科技还是当初那个“少年”而没有一丝丝的改变，一切都将再次回到当初的起点。

高度依赖β，而没有自身α的源杰科技未来的路又在何方？

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