掘金新三板之信昌股份：中国石化的化学清洗剂供应商

河北省沧州信昌股份（NQ：837320）前身是成立于1995年的中国石化沧州炼油厂助剂厂，2004年11月，公司响应中国石化主辅业分离的号召，改制为沧州信昌化工有限公司。

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公司主营业务是销售自产的炼油助剂、油品添加剂、化学清洗剂等产品，为客户提供化学清洗服务、油水固分离技术服务。

公司目标客户为全国的炼油化工企业，公司是中国石化、中国石油、中海油的入围供应商。公司具有独立研发能力，目前为河北省石油化工清洗缓蚀剂技术创新中心、沧州市石油化工助剂技术创新中心。

数据来源：公司年报

具体产品有缓蚀剂、中和剂、增收剂、阻垢剂、消泡剂、脱硫剂等。

目前收入占比较高的几大板块是：油水固分离、缓蚀剂、高温凝结水处理。

1．油水固分离

2020年8月，公司发明专利《污油／老化油处理设备》、实用新型专利《污油／老化油碟片式离心机处理撬块》分别于2020年8月11日和7月17日获得国家知识产权局授权，并获得专利证书。

公司此次获得授权的两项专利，主要涉及炼厂污油／老化油油、水、固三相分离技术领域。该技术无需添加破乳剂，采用高能物理的方法对污油进行增核破乳，从而达到油、水、固体三相分离。

分离之后的油相可以返回炼油管线继续进行回炼，提高炼厂经济效益；水相排入污水处理厂，剩余固渣中含水不超过70％、含油不超过2％，大大降低了炼厂需处理的危废量，为炼厂解决污油存储、处理的难题，减轻其环保压力。

公司2021年在沧州市高新技术开发区购置土地50亩，用于建设特种环保设备研发生产基地项目。公司目前油水固分离技术服务所有设备全部为委托第三方加工生产，考虑到公司该项主营业务的不断扩大，公司决定自己生产，并不断研发其他环保设备。

数据来源：公司年报

因此，这块业务将成为公司未来主要收入来源。

2．缓蚀剂

主要用作炼油厂常减压装置蒸馏塔顶硫化氢、氯化氢腐蚀系统的缓蚀。水溶性好，本品为复合型中和缓蚀剂，由多种成分复配而成：注入后可中和HCl、H2S及SO2等溶于水形成的酸，防止酸腐蚀；本产品含膜钝化技术配方，长期注入可在碳钢管道和设备表面形成一层钝化膜，预防电化学腐蚀。

产品1：油田用的水溶性输油管道缓蚀剂，主要成份是咪唑啉型，有机胺阳离子型化合物，并进行乙氧基化，增加基水溶性，主要用于油田污水处理，含水原油外输中防止管线腐蚀，避免站内管线穿孔，保护金属容器及罐类。

水溶性输油管道缓蚀剂性能比较完备，对多种金属（如各种碳钢、合金钢、铝及铝合金等）材料发挥良好的缓蚀作用，具备适用范围广、使用成本低、缓蚀效果好、配伍性强、无点蚀、溶解性能好，耐温高，使用方面无刺激味，便于工作人员操作等优点，是当前比较理想的缓蚀剂新品种。油田站内及输油管线投加量为40～100mg／L，即能达到满意效果。用计量泵定量投加。对储药容量及设备无特殊要求。加药浓度根据实际加入。

产品2：炼油用的高温缓蚀剂，适用于炼油厂加工高酸值原油的炼油装置的加热炉炉管、柴油馏出管线、减压塔侧线、常压塔和减压塔底，温度在200－400℃范围内由石油酸引起的化学腐蚀。

同时具有中和、成膜功能，形成的化学保护膜稳定，不受酸、碱介质的影响；能与腐蚀介质中的石油酸发生中和反应，减轻酸性腐蚀。、用齿轮计量泵将缓蚀剂连续注入到腐蚀部位之前，加入量为20－40ppm，加剂开始一个月加剂量按40－80ppm，以后按正常加剂量进行。

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其他还有炼油用的复合型高效缓蚀剂、加氢专用缓蚀剂、含硫污水汽提专用缓蚀剂、中和成膜缓蚀剂、加氢空冷专用高效缓蚀剂、延迟焦化专用缓蚀剂、HS－08型油溶缓蚀剂等。

3．高温凝结水处理

该工艺在高温条件下直接就能对蒸汽凝结水进行处理。摒弃了用空冷器或循环水降温、浪费大量热能的环节，可最大限度的回收热量，取得良好的经济效益。安全可靠、运行成本低且运行周期长。

与传统工艺相比，公司采用的高温凝结水处理工艺具有操作管理简便、高温下处理性能好、处理费用低以及自动化程度高等技术特点。

炼油助剂指用于原油炼油程序的不同添加剂，通常用于促进炼油程序、改善最终产品的效能或保护炼油机组。油品添加剂与汽油或柴油一并加入汽车，通过改善汽油或其他燃油质量以提升发动机效能。

中国炼油助剂及油品添加剂市场的总销售量由2012年的281．4千吨增加至2016年的338．8千吨，复合年增长率为4．7％。

炼油助剂及油品添加剂的使用量与中国的原油耗量及燃油质量标准密切相关。中国的石油耗量于过去数十年持续上升，全国的炼油助剂及油品添加剂行业亦同样按稳定速度持续增长。

此外，鉴于燃油质量标准愈为严格，上游炼油厂需要更多新研制的炼油助剂及油品添加剂，预计这将继续有助于中国炼油助剂及油品添加剂行业在预测期内持续增长，并于二零二一年进一步达到424．0千吨，即二零一六年至二零二一年的复合年增长率为4．6％。

中国的炼油助剂及油品添加剂市场销售总额由2012年的人民币57亿增加至2016年的人民币61亿元，复合年增长率为1．9％。

炼油助剂及油品添加剂的销售总额与原油价格密切相关。由于原油价格于二零一五年大幅下跌，炼油助剂及油品添加剂的销售总额亦出现负增长。然而，价格于二零一六年下半年开始复甦，并于二零一七年稳定在约每桶50．0美元的水平，炼油助剂及油品添加剂的需求也开始复甦，这亦有助支持炼油助剂及油品添加剂的售价回升并于预测期内维持稳定。

随着新「国五标准」的实施，炼油厂可能于未来以不断增加的数量使用炼油助剂及油品添加剂。因此，预期中国的炼油助剂及油品添加剂市场将于二零二一年达到人民币74亿，即二零一六年至二零二一年的复合年增长率为4．0％。

中国炼油助剂及油品添加剂行业的驱动因素：

1．炼油技术的演变。

炼油厂正在发展新技术，旨在满足较高品位汽油及柴油的需求或为提升生产效率。这些不断演变的技术，加上升级生产设施的建立，将为炼油助剂生产商增添压力，促使其升级产品及增加产量，从而可持续满足未来增长的需求。

2．重质原油的进口及消耗量增加。

全球探明原油含量中，约1，500亿吨为轻质原油，1．5万亿吨为重质原油。因此，尽管石油输出国（主要出产重质原油）于二零一六年十二月宣布减产计划，中国的原油消费仍主要依赖重质原油。

再者，中国的多个主要油田（包括克拉玛依油田、辽河油田、蓬莱19－3油田及孤岛油田）全部出产重质原油。

此外，中东的一部分油田由三家国有企业集团拥有，例如苏丹6号油田，该等油田出产大量重质原油。因此，日后中国的原油炼油量预计将保持增长，故其重质原油进口及消耗量预计将相应增加。

未来数年，随着中国重质原油消耗量增加，各类炼油助剂（例如脱硫剂及抗垢剂）的需求亦将增加。

3．国产化率持续上升。

中国炼油厂惯常向海外公司如BASFSE、3M公司购买产品，因为这些公司拥有较本地公司更庞大的技术优势。

随着国内公司与海外公司在科技知识方面的差距收窄，国内公司预计将提高需要较低技术先进水平的产品本地化比率。然而，在具备自行生产高端产品的能力之前，国内公司仍需进口大部份的高端产品。

由于较低端产品大多数用作炼油助剂及油品添加剂的原材料，提高较低端产品的本地化比率使国内的炼油助剂及油品添加剂生产商有机会降低其成本及提高利润率。

中国炼油助剂及油品添加剂行业的主要挑战：

1．原油价格波动。

原油价格波动仍为中国炼油助剂及油品添加剂行业面对的最重要威胁。此项威胁主要归因于两个主要因素。

原油价格波动将影响原油需求。油价大幅急速下滑亦同样影响中国炼油助剂及油品添加剂的价格。油价下跌，行业参与者须增加销量以补偿固定成本，行业内的小规模公司因而成为牺牲品。因此，原油价格波动仍为中国炼油助剂及油品添加剂行业的最重要威胁。

2．新能源汽车的流行普及。

炼油助剂及油品添加剂行业的需求主要由其上游石油产品的需求带动。然而，人们对电动车的兴趣与公众不断增长的环保意识同步发展。

随着中国政府出台对电动车的优惠政策，更多消费者考虑选择电动车作为私人交通工具。尽管该趋势于短期内将不会对石油行业产生负面影响，预期未来仍会对石油行业以及炼油助剂及油品添加剂行业产生不利影响。

截至二零一六年十二月，三大国有企业集团控制中国165个炼油厂中的76个，即逾45％的炼油厂与中石化、中石油或中海油有关联。按炼油量计，二零一六年三大国有企业集团占据约72％的市场份额，地方炼油厂仅占余下的28％份额。

最具代表性的地方炼油厂是位于山东的炼油厂，在地方炼油厂所占市场份额中占据约71％的市场份额，在中国所有炼油厂中占据20％的市场份额。此外，三大国有企业集团于二零一六年控制中国50％以上的加油站，同时负责中国大部份的石油产品出口，预计未来行业集中度会进一步上升。

公司客户主要为以中国石化为代表的国内炼油企业，源自中石化的客户超过了60％，是公司收入的主要来源，存在客户集中度较高的风险。

具体客户有：沧州旭阳化工有限公司、中国石油天然气股份有限公司乌鲁木齐石化分公司、中国石化塔河炼化有限责任公司、中国石油化工股份有限公司九江分公司、中国石化青岛炼油化工有限责任公司等。

数据来源：公司年报

由于下游是大客户，公司的应收账款较高：

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中国炼油助剂及油品添加剂行业相对分散，市场上有超过200多家参与者。中石化、中石油及中海油维持高标准的产品质量，任何潜在供应商所提供的产品必须首先通过一连串测试以筛选质量才可获接纳。

因此，在中石化、中石油及中海油的供应商名单内仅有约100家公司，而随时间推移，该数目很可能会减少。在最近数十年来，中国的油品添加剂生产商多数位于江苏省主要行业参与者经历了一段相对快速的增长期间。

截至二零一六年底，近三成的中国炼油助剂及油品添加剂生产商位于江苏省。江苏省附近有多家大型炼油厂，包括镇海炼化及中国石化上海石油化工股份有限公司。

位于江苏省的炼油助剂及油品添加剂生产商较位处其他地区的竞争对手拥有巨大优势，原因是其能够保持较低的物流成本。

2016年，中国炼油助剂及油品添加剂的五大行业参与者，按规模计算，占整个市场约12．1％看，可见市场集中度很低。港股上市公司江苏创新（HK：02116）2016年从国内业务产生约人民币1．3亿的收入，市场份额约占1．7％。其他主要竞争对手还有：海油发展（600968）、风光股份、金浦新材料、惠城环保（SZ：300779）、万邦石化等。

鉴于中国石化行业独特的竞争格局，所有主要客户与中国三大国有企业集团有关连。市场参与者与该三大企业集团之间的强大客户网络，成为中国炼油助剂及油品添加剂行业新进入者的重大进入壁垒。

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因此，信昌股份具有一定的客户优势，业绩保持着稳定增长。

另外，新产品的开发需要多年经验及广泛的专业知识。炼油助剂及油品添加剂行业需要有能力从事成果导向研发的有才能和经验丰富的员工，调整产品的配方以满足客户的需求，以及为客户提供较佳客户服务及技术支援。这些具经验的人员一般为具有多年经验的行业专家。新市场进入者通常无法吸引这些人才。

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信昌股份的毛利率和净利率较高，且净利率水平不断提升，显示公司产品具有不错的技术含量和竞争力。

数据来源：雪球

所以公司ROE能一路走高，盈利能力不错，多年现金分红。

公司目前在做新一轮定增，定增价3．5元，募资1120元，显然是为了进入创新层而做的。

数据来源：发行说明书

公司财务指标已经符合创新层要求，定增完成后有望顺利进入创新层。油水固分离设备生产基地如果投产，预计会推动公司业绩较高增长，届时可能会满足北交所IPO标准。

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