腾讯派息式减持京东引关注，京腾“蜜月期”就此终结？

12月23日，腾讯宣布了一项令人侧目的“派息计划”。腾讯计划将所持有的约4．6亿股京东（JD．US）股票作为中期股息派发给腾讯股东，根据京东集团－SW（09618．HK）12月23日的收盘价261．20港元计算，本次分红金额达到1194．53亿港元。

本次分红完成后，腾讯对京东的持股比例将由17％降至2．3％，从第一大股东的位置上全面退下，不再位列重要股东的位置。同时，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事，两家公司俨然完成了“分割”。

尽管腾讯依旧表示对京东充满信心，并坚定地表达了双方将继续合作的意图，但市场的担忧很难被一句话打消，如何看待腾讯派息式减持京东？腾讯与京东的股价未来将如何演变？

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双方战略合作大概率延续

从表面上讲，腾讯减持京东的原因源于双方的合作期限即将到期。腾讯与京东自2014年合作以来，通过微信的海量用户为京东输送了充足的拓展用户，给予了京东大量的流量支持。根据Questmobile 2021年10月数据，京东App15％的用户，以及社区团购平台京喜93％的用户均来自于微信小程序的导流。目前京东已经形成了独立的自筹资金能力与稳定的盈利表现，而腾讯与京东的合作将于2022年5月到期，从这个层面上看，双方长达7年的“蜜月期”似乎迎来了终结。

（数据来源：Questmobile）

截至目前，腾讯与京东的战略合作续签讨论尚未开始，但多家机构在公告发出后都做出了同样的判断——京东和腾讯战略合作仍将继续。从合作层面来看，京东在3C家电领域具有良好的消费者口碑，是具有供应链驱动的公司，在业务发展成熟的现在，双方的合作能够形成双赢，关系趋于平等，不再需要股权绑定来获得微信的扶持。

从腾讯角度来说，目前京东依旧需要腾讯的流量支持来形成与对手的差异化竞争，而股权绑定减弱的情况下，京东支付的合作金额相较过往或有较大提升，也能为腾讯未来的收入带来添头。而对于京东来说，腾讯系退出后京东或许能够迎来更加多元化的股东结构，这给公司未来战略发展的多样性留下了空间。

从这个层面上看，双方对彼此依旧有较大的合作需求，尽管股权松绑，但在其他层面依旧有所得。相信双方对于本次减持都可以接受，并会尽可能地通过资本市场手段（回购、派息时间调整）来降低此事对二级市场的影响。

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“一石多鸟”的派息式减持

抛开最表面的原因，腾讯在本次派息中或许能获得更多“战果”。首先，单从年度分红角度来讲，本次腾讯的分红金额超过1000亿元的人民币，是公司近年来分红金额最高的一次。在腾讯新游戏不断“沉船”，市场预期趋于悲观的当下，一次大额的分红有望提振投资者的信心。根据公告中每21股获1股京东集团股票的基准计算，预计本次派发相当于 2．7％的特别股息。

（数据来源：WIND）

同时，对京东集团股票的分红不需要现金，对比现金分红的股息税低，对于腾讯现金流的影响几乎可以忽略不计。截至2021年9月30日，腾讯控股的流动资产为3777亿元，超过1000亿元的分红对于腾讯的现金流来说依旧是一笔不小的数字。而通过以将上市公司的资产进行分红，在展示公司投资成果的同时也避免了影响公司现金流，巩固了股东与投资者的信任。

其次，本次派息式减持对于腾讯来说也是一次尝试。在过去的年月中，腾讯在互联网消费领域投资了许多企业，除了京东也不乏有美团（03690．HK）、拼多多（PDD．US）这样的上市企业。在三季报中，美团、京东、拼多多等近万亿市值的联营＆合营公司在腾讯资产负债表上仅3762亿，其投资成果可见一斑。

（图片来源：腾讯控股2021三季度财务报告）

随着本次京东集团派息式减持的落地，若股东反响良好，以后不乏会再次出现类似的派息减持，以释放其过往投资的成果，并顺应腾讯企业战略升级，将腾出来的资金投向诸如“元宇宙”、“VR／AR”这些前沿“硬科技”领域。

此外，腾讯推出京东集团的决策或许也与日渐趋严的反垄断政策有关。在12月的中央经济工作会议上，“加强反垄断和反不正当竞争，为资本设置‘红绿灯’”，成为会议的焦点之一。而在2021年，斗鱼／虎牙合并事件、腾讯音乐版权问题、美团不正当罚款三项反垄断案例中，都不乏有腾讯的身影。

正如段永平在12月24日的微博评论所说，腾讯“派息式减持”京东，可以有效避开垄断嫌疑，相比直接售卖京东股票，最大限度地减轻了市场的影响。“感觉也不是啥坏事……估计这次如果顺利，腾讯可能还会继续这么做？”段永平在微博中说道。

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打铁还需自身硬

如果硬要说本次减持会有什么“受害者”，那么可能只有京东集团在短期面临承压的问题。尽管有腾讯的保证和市场的分析，但在最新的合作协议出台前，恐怕这份担忧会一直存在。由于京东在港属于美股再上市企业，因此无法进入港股通，在交易层面上本身就存在一定劣势。考虑到未能续约的风险，预计短期内京东集团存在交易压力。

但正如上文所说，双方会在此期间尽可能地降低此事的影响。目前京东的20亿美元股票回购计划仍有超过10亿元可以动用，预计可以有效对冲本次事件带来的交易层面的影响。

往长期看，公司的股价依旧需要公司的业绩来支撑。四季度对于京东来说同样是一年的业绩高峰期，国庆、双十一、双十二等电商促销季能够为公司带来较好的业绩表现。根据京东集团此前在财报中给出的指引来看，预计Q4京东集团的收入增速应该在20％以上，扣除京东物流的亏损带来的影响后，京东集团整体应该能维持正向的增长，为公司长期的股价表现提供支撑。

而对于腾讯来说，本次派息式减持属于横竖不亏的资本操作，对腾讯控股的基本面不构成影响，并有望为其2022年重新与京东集团签订合作协议带来优势。纵观2021年，腾讯面临的问题依旧很多，寻找新增长点的难题依旧未能解决，本次派息或许能在短时间提振腾讯的股价，但长期走势如何，还需看企业自身发展。

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