半导体狂潮沉浮录：LP一度喊到50亿，和利资本却选了“慢”

每一个芯片公司，都是要面对全球竞争的，而既然要竞争，就不能只用性价比高来立于不败之地。

作者：张丽娟

什么是2021年半导体投融资的现状？

毫不夸张地说，2021，无人不投半导体。平均每天至少有一家半导体公司宣布过亿元融资，隔三差五就听到一线机构又重仓进场，华为、腾讯、字节、美团等也在连番轰炸的名单之列。

相关数据显示，2020年，国内芯片半导体融资事件460起左右，总融资额1100亿元左右；到了2021年，融资继续火爆，国内前三季度的融资额高达2000亿左右，占总体投资额的五分之一。

火热投资的背后，是整个芯片行业的缺芯浪潮，给安防、汽车等产业都造成了不同程度的影响；产能紧缺、断货、涨价、假芯片泛滥等话题已司空见惯；不同的芯片公司都在讲述着属于自己的发展机遇。

“慢”和“严格”，让和利资本在这样一片半导体投资热潮中显得尤为冷静。

这支几乎全部由半导体产业背景组成的投资精兵，已经投出了寒武纪、思必驰、芯驰科技、沐曦、芯启源、时识科技等二十几家芯片公司，几乎每一家都正在迅速成长为其所细分赛道中的头部。

用和利资本创始管理合伙人孔令国的话来说，和利资本想要的，就是被投企业百分百的成功。敢于这样自信且被认可的专业半导体机构，并不多见。

这其中，值得当下投资半导体机构一起关注的点在于：

第一，从成立之初到现在，出手完全不受诱惑，半导体投资风口也坚持自己节奏，募资35亿可以超募但依然坚持既定规模；

第二，投早，投头部，一旦出手，和利资本就会用其产业背景对项目进行深度孵化，找人才找客户找供应链，有求必应；

第三，深耕行业，投得相对激进，希望可以投到全球领先的技术公司而不是简单的国产替代；

毕竟这个半导体企业拿融资拿到手软的时代，千亿美元级的市场机会，也是众多投资机构不容错失的时代机遇之一。

深度专业陪跑，慢就是快

英特尔首席执行官盖尔辛格最近表示，全球芯片短缺将持续到2023年，尽管半导体制造商正在快速扩张产量，但随着疫情久久未能结束，半导体需求还在继续飙升，这将导致供应缺口迟迟难以解决。

缺芯促进了半导体领域的投资整体在高歌猛进。据云岫资本统计，过去一年，市场上有534个半导体公司获得融资，总融资金额达1536亿；其中融资额超过5亿的大项目数量是46个，数量上仅占8.6%，但总融资金额达992亿，占据总融资金额的64.6%，龙头效应明显。

以沐曦为例，今年8月致力于打造高性能GPU的沐曦集成电路宣布完成10亿元的A轮融资，作为一家初创公司，这是其在成立不到一年时间里就获得的第四次融资，融资额高达数十亿。除了众多明星一线投资机构的支持外，沐曦还获得了国调基金、中网投等国家队的重仓。

沐曦拥有目前国内唯一一支全部出身于全球顶级厂商且成建制的团队，其最开始起飞的天使轮融资，就是和利资本领投并协助发起设立。

创立之初，和利资本就帮沐曦对接了后端设计的服务，协助规划产品规格。孔令国也建议其开始就要做5nm或者7nm的芯片，“假如上来先做16nm的产品，当产品问世之时基本在市场上不会有太大竞争力。”孔令国表示，“我们投资团队从产品定义到封装测试，从IP设计到经营制造，半导体供应链的从0到1，都有着近30年的经验，所以深刻了解半导体创业企业在不同阶段的需求，从而在产品规划、企业战略、产业资源等方面给与被投企业有效的建议和协助。“

纵观和利资本的被投企业，几乎全部处于早中期阶段，更有不少企业和利资本在天使轮就入局。“今年半导体赛道的投资竞争极其激烈，但是依然有很多项目愿意在第一时间选择我们，我想创业者们还是看重和利在半导体领域的专业和在产业链等资源上的支持吧。”孔令国分享到，“长久以来我们也一直在积极争取台积电、联电，乃至中芯国际、华力微等产业链企业的支持去帮助更多的被投企业。“

这里他还分享了一则有趣的小故事。某项目刚成立，当时某一线基金已经给了较高估值的TS且马上要打钱，但创始人依然在考虑和利资本，尽管这时候和利内部还在走内部流程，并且也没有特别伸出橄榄枝。

最后的结果是，和利资本诸位合伙人决定借款给创始团队过渡，等到基金内部投决流程走完才最终投资这个团队。这样的故事并不是个案。

在执行合伙人张飚看来，能帮到更多的初创项目并且赢得格外的信任，是因为和利资本更像一位“中方”-- 即和利从来没有在投资的时候把自己看做甲方或者乙方，而是当做中间的一方，坦诚沟通，用资源扎扎实实帮忙，最终双方一起成长。

“创业不易，我们团队60-70%的时间花在投后，帮被投企业解决其关于人才、产业链等棘手问题。芯片量产常常需要两三年时间，但创业者子弹有限，甚至只有一发子弹，需要有人能帮他们把有限的子弹精准发射到最佳位置。”

为了强化项目方和供应链的关系，和利资本还会在每年举办CEO茶话会，让被投企业的CEO和产业链上的高层们建立深度链接。这样做是不无必要的。以全球最大晶圆代工厂为例，如果没有熟人背书通常不太会接太小公司的单子，但有了和利资本的加持，常常能事半功倍。

今年上半年，当有LP愿意出资到50亿盘子的时候，和利资本及时叫停，在超募的情况下只吸收了35亿的资金。

“我们的资源和精力都是有限的，在占股较多的情况下，我们期望通过对项目的强力赋能获取成长空间从而创造最佳收益。产业合作伙伴的精力和资源也有限，一定是给到他们认为最优质的项目，要争取到他们对和利被投项目的最大支持我们必须每一次都全力以赴。假如投几百家企业，我们自己都不知道从何帮起也帮不了。“孔令国说到。

风潮之下，坚持捕鲸

现如今，缺芯已经开始影响到下游多个行业，包括手机、电脑、智能家电等等。

单就汽车行业而言，自今年一季度以来，大众、丰田、通用、福特、本田、日产等数十家车企陆续宣布，因芯片短缺而暂停部分工厂的生产计划，甚至涉及到多款热销车型。

热潮之下，截至2021年8月19日，我国今年前8月共新增超8.3万余家芯片相关企业，已经超过了去年全年的新增量。这还不包括国内外科技大厂也纷纷开始下场造芯，以及国外半导体巨头公司的合并等等。

但在这样的情况下，和利资本依然坚持不断提高投资精度。孔令国对投中网表示，现在半导体估值这么高，是典型的泡沫，两三年之后，泡沫破裂，只有具有技术扎实的团队才能真正生存下来。

在区分创业者的时候，和利资本会事无巨细地跟创业者聊天，尤其是技术细节层面，会问的非常详细，比如之前做过的芯片中，除了工艺之外，用了多少IP、多少接口、谁来做的等等。这样一来，就可以很清楚地知道原来的芯片到底是如何做成的，以及是不是能再新做一款芯片出来。

为此，和利资本给出的TS通常严格于业界。“过去二十多年，我们见过太多的项目，也看到过太多的血泪教训，为了防止后续可能产生的纠纷，我们会在前期TS就严格把关。假设一个团队本分做事，那TS沟通一般不会有太大问题，如果对我们的TS特别抵触，那可能就并不是真心在创业。”孔令国说。

而这样“强势”还得到了被投企业的认可，不得不说，是对和利资本本身能力的一种认可。

当然，和利资本也一直在研究产业的发展趋势和细分赛道，毕竟芯片公司必须要预测两三年后的事情，因为芯片从设计到量产起码要两三年，如果判断失误，产品出来没市场，公司也基本就没戏了。

以芯启源为例，在投资之前，和利资本团队就已经深入地研究了DPU的赛道，发现现如今CPU的很多算力都已经被浪费在非计算上，随着5G等网络越来越强，DPU确实解决了数据分类处理一个非常大的痛点。

张飚介绍道，和利资本当时看了国内外很多团队，发现如果要做好DPU，首先要懂网卡，要有多年积累，但国内并没有多少团队具备大量出货的经验。而当和利资本接触芯启源才发现该团队收购的国外团队已经做了十来年，也曾经拿下了海外头部客户订单，跑得非常快。所以和利资本果断投资了芯启源。

芯驰科技则是另一个例子。张飚告诉投中网，和利资本一直在关注汽车赛道，这两年把市面上所有的车规芯片企业都扫描过一边，最后发现，2017年就出来创业的芯驰科技，执行力非常强, 每次都说到做到, 按计划达成目标，其团队是研发+销售的组合，也就是投资人心里理想的创业团队组合。一旦发现，2019年五一期间，和利资本立即进场尽调，加快速度，直接进行了投资。

正是基于群体的学习力，和利资本一直在力争做一个有准备的机构。也正是因为提前就布局了各个赛道，所以已经胸有成竹，一旦发现好项目，马上出手。

在张飚看来，“项目到处都有，但在这场属于产业的赛跑中，到底是时刻准备着发跑，还是还在系鞋带，我们还是要甄别并快速做出判断的。”

用和利资本的董事总经理王馥宇话来说，和利资本就是一艘远航的捕鲸船，先弄清楚在什么海域可以捕到鲸，才会往什么方向开。

和利资本的投资团队在每个领域里面都会深入研究其发展趋势和革命性技术，明确成长驱动力与技术壁垒，在这个基础上画出标的企业肖像。一直没遇到就一直不出手，一旦遇到就马上出手。

“一定要去有鲸鱼的海域围捕，在遇到诱惑的时候，果断放弃金枪鱼或者海豚，船舱有限，只有在合适的海域，耐心等候目标，维持标准，才能捕获到真正的巨鲸。”王馥宇表示。

“我们在WiFi领域已经看了三四年，但一直没出手，但依然在坚持一直看，直到某一天某一刻，我们看到想投的团队或企业，就马上出手了。当然，每个赛道都不一样，只是我们也会有不同的画像，满足要求才会去投。”

在王馥宇看来，对于和利资本真正的调整就在于此，是不是能够真正早点找到头部项目并协助其一起在五到十年后变成整个市场的主要玩家。为此，他认为，要有认知能力去鉴别85分企业和80分企业的差别，能投到85分的企业就不要投80分的企业，尽量提升自己的鉴别力和识别精度，才能真正找到改变和影响时代的伟大企业。

现如今，和利资本的投资版图已覆盖从上游原料到下游模块的半导体全产业链，其中重点聚焦IC设计这三个环节。具体到细分应用领域而言，则主要看重AI与数据中心、物联网、5G、智能汽车和智能硬件四大块的中早期投资。

坚持投早，投全球领先的技术

毫无疑问，现在是中国半导体发展的黄金时期，前所未见的挑战也带来了前所未有的机遇。

中芯国际联合首席执行官也曾在某次峰会上提到，当下半导体行业的发展，已经不再是单一产品类别驱动，而是各行各业同时驱动，需要的技术和工厂又各不相同。且在保证整机终端系统产业链的角度看，本土芯片制造业还有至少5倍的成长空间，中国在设计、晶圆代工和封测就应该有世界前三名的企业。

资本市场的一系列动作也极大地促进了半导体产业的发展，比如科创板上市的前347家公司中有47家和半导体相关，占科创板总市值的三分之一；市值前十大公司中，更有五家是半导体公司。

所以可以肯定的是，不管“大而强”或“小而美”，只要是认真做产品服务客户的半导体企业，在资本市场都有机会占一席之地。但对于投资机构来说，早期项目就慧眼识珠，却并不容易。

2020年疫情刚在武汉发生的时候，和利资本春节疫情复工后，投的第一个项目就是来自武汉，开投决会的时候，武汉聚芯微电子创始人还在日本没能回到国内，武汉也没有开始解禁。

现如今回想起来，王馥宇表示，“现在回头看当然没啥，但当时因为疫情还是很危险的，很多投资机构当时都采取了观望态度。其实我们也清楚知道，2020年手机市场一定会很惨淡，聚芯的下游客户恰好又是手机厂商。但我们投完之后，华为哈勃也投了，小米也投了，现在出货量过亿颗，企业发展的非常好。”

如果对半导体产业不熟，会觉得投入资本量大、回报慢、风险高等，但在孔令国等和利资本长期深耕于产业的人看来，把半导体整个产业链摊开之后，做芯片如同庖丁解牛，可以很清晰地看到做通用芯片亦或是做细分场景芯片的关键区别所在。

孔令国就此总结到，和利资本会特别注重创业者所在细分赛道的市场规模，看天花板在哪儿，也会看创业者过往的经验，以及创业团队的能力，包括产品开发设计能力，以及本身的领导力、学习力和执行力。

即使是如今的AI芯片第一股寒武纪，早期在融资的时候也遇到了不少困难。在遇到孔令国之前，已经在北京见遍了不少投资机构，当时依然没有很多人想投。

孔令国发现这是一个机会，究其背后的投资判断，其一是，AI是国家层面非常重要的战略能力，大国崛起时代，国内需要自主可控的产品，一定能跑出来一家企业；其二是，寒武纪的理论基础非常扎实，即便在国际上也毫不逊色，且也是能够真正做成芯片的团队：既懂AI算法，又懂芯片，再加上团队有强大的学习能力。即便当时缺少大规模量产芯片的经验，而这，恰好又是孔令国带领的团队所擅长的。

毕竟，过往二十多年的投资生涯告诉孔令国，每一个芯片公司，都是要面对全球竞争的，而既然要竞争，就不能只用性价比高来立于不败之地。所以对于投资人来说，就是要不断地投资最前沿的、全球领先的技术公司。

类脑芯片公司时识科技最初团队都在瑞士，为了明确项目情况，和利资本团队专程飞往瑞士做了许多调查论证，并和很多潜在客户进行沟通。考虑到资本和应用市场大多集聚在国内，和利建议时识团队回到国内可能是较好的选择。这期间花费大量精力，多方协调。“在当时的时间点，类脑芯片还没有哪家公司可以量产成功，但我们还是坚定地相信时识科技，并和创业团队一起进行了很多大胆尝试，所幸现在进展非常顺利。”王馥宇回忆到。

说的风淡云轻，但背后展现出来的是一支一起组织研发、克服困难、重重磨砺而形成的极富战斗力的和利资本团队。现如今，和利资本已经投出了超过25家半导体企业，撑起了广受瞩目的“和利芯片宇宙”。

刚刚兴起的VPU赛道上的镕铭微电子十分亮眼，和利资本是其第一个机构投资人。此前其他机构因为公司架构以及市场等原因都知难而退了，而和利资本从2020年下半年进场，用超过半年的时间梳理原公司架构，将其变成一个架构清晰的中国公司，并完成投资。

目前镕铭微电子出货量已达数万颗，客户涵盖腾讯、阿里、百度、快手等大型互联网公司，可以说是国内VPU细分赛道首屈一指的创业公司。

“我们一直相信数据中心视频处理芯片的市场会起来。看到镕铭走到今天，再回想起当初帮他们梳理公司架构的种种痛苦，觉得一切都值。”王馥宇笑到。

也正是在上述投资基础之上，和利资本建立了自己一个很重要的投资思路，就是希望可以去投资全球领先的技术公司，而不是简单的国产替代。

和利资本投资团队的共识是，对于一个芯片公司来说，不论做什么产品，拥有可持续竞争力才能真正长久地走下去。只有拥有真正全球领先的技术，才能不管在外部环境发生何种变化的时候，迎头赶上，穿越周期。

回到芯片产品本身，国产替代只是给了一个机会，让相关企业有机会进入市场，但其目标依然是要做到全球领先。如果只是替代而不能超越，那将面临长期生产的问题。所以企业还是要打造自身的长期核心竞争力，在相关赛道里面争取做到全球领先。这是和利资本所主张的核心价值观之一。

这也是和利资本为何选择投资要比其他机构更加激进，投资更加早期的原因所在。虽然也许有试错的成本所在，但还是达成大多数正确的效果。归根结底，还是因为和利资本所有投资团队成员都来自于产业内，对自己的判断有着足够的信心，乃至于可以不用太在乎别人的判断。

在投中网采访之时，孔令国正在跟LP如数家珍地介绍被投项目，也提及，大部分项目表现都跟当初预期差不多，尤其是热闹的细分赛道，项目表现甚至要高于预期，这或许也是因为和利资本坚持的结果所在。

毕竟，一家半导体企业只有真正参与到全球竞争中去，才能真正成长为参天大树。