【IPO价值观】应收账款周转率不敌同行，富创精密偿债能力下滑面临违约风险

文｜在野

图源｜网络

集微网报道，近年来，在半导体超级景气周期下，产业链上下游公司纷纷开启IPO之路，从最初的设备、材料等企业，到现在的零部件供应商，上市热潮还在持续。

日前，笔者在《富创精密单一客户贡献营收近八成：毛利率波动大，利润靠补贴》一文中就富创精密的本次IPO进行了简要剖析。在笔者翻阅招股书后还发现，富创精密应收账款周转率却显著低于同行；除此之外，现金流不能覆盖流动负债，公司的偿债能力堪忧。

应收账款周转率不敌同行

作为半导体设备精密零部件供应商，富创精密近年来显著受益晶圆厂扩张购买设备的热潮，业绩在2020年开始直线飙涨，较2019年实现几乎翻倍的涨幅。

招股书显示，2019 年和 2020 年，公司主营业务收入分别同比增长 14.27%、89.77%。富创精密称，在行业景气度回升及半导体设备国产化趋势下，公司的工艺技术、行业口碑、产品质量和交付能力不断得到境内外客户认可，主营业务收入快速增长。

不过，随着富创精密营收的增长，公司应收账款也在直线飙升，而且，应收账款周转率低于可比同行。

根据招股书，在2018年-2021年上半年（下称：报告期），应收账款账面余额分别为4925.4万元、7587.64万元、1.04亿元和1.80亿元，增长率则分别为41.59%、39.58%、78.57%。

可以明显看出，随着营收的增长，富创精密的应收账款也在直线飙升。对此，公司表示，主要是随着业务扩张，公司应收账款余额快速提高，由于行业景气度于 2019 年四季度开始回升，销售订单当年四季度集中爆发导致 2019 年末应收账款余额增加。

此外，富创精密的应收账款周转率也不尽如人意，和同行对比也是相差甚远。

招股书显示，最近3年公司应收账款周转率分别为 5.42、4.05 和 5.36，乍看上去是保持了较高的水准，虽然有波动，但是也很快能调整到正常水平。对比同行来看，京鼎精密分别为6.82、6.55、8.92；超科林分别为11.12、9.71、10.83；而行业平均则为8.97、8.13、9.88。

不难发现，富创精密应收账款周转率远逊可比同行，不仅未达到平均值，还被行业头部公司远远甩在身后。

富创精密给出的解释则是，公司应收账款周转率波动趋势与可比公司基本一致，但周转率慢于可比公司，主要是境外客户的信用期较短，而同行两家公司均面向国际客户销售，报告期内向中国大陆客户销售的平均比例均不超过 4%，公司在报告期平均内销比例为 24.36%，从而公司应收账款周转较慢具有合理性。

根据招股书，报告期内，富创精密境内收入占比分别为13.99%、15.34%、22.3%、35.26%，近年来呈现不断上升的趋势。

偿债能力每况愈下

除了前文提到应收账款周转率不如同行外，富创精密偿债能力在报告期内也是每况愈下，令人担忧。

具体来看，报告期内，富创精密经营活动现金流净额分别为1634万元、5258万元、1.76亿元、7322.42万元，看上去是在逐年增加，并且在2020年有显著改善，今年上半年也俨然有很大的提高。

但是，招股书显示，富创精密现金及现金等价物净增加额却不甚乐观。报告期内，公司的现金及现金等价物净增加额分别为-1.89亿元、-846.36万元、2.56亿元、-1.3亿元。近年来，只有2020年为正，这也是去年半导体超级景气周期所致，而到了今年上半年，该数值再度为负。

此外，笔者翻阅富创精密招股书发现，截至今年上半年，富创精密账上还有7312.59万元的短期借款、1.38亿元的应付账款、1.05亿元的应付票据，以及467.73万元的合同负债。如果加上其他的项目，富创精密流动负债合计3.6亿元，而公司的现金及现金等价物净增加额还是负数，怎么能否覆盖超过3亿元的短期负债？

如果发生流动性挤兑，富创精密短期内恐怕难以筹到还款的资金，这样无疑会对公司的长期经营埋下隐患。

除此之外，作为衡量偿债水平的流动比率和速动比率，和同行相比，也是远远不如。报告期内，富创精密速动比率分别为1.41、0.8、1.96、1.27，流动比率则分别为1.89、1.32、2.51、1.8。均出现了不稳定的态势，这也间接反映了富创精密经营的情况，或许是时好时坏，深受行业周期波动的影响。

对比同行发现，京鼎精密的速动比率在报告期内分别为1.7、1.56、1.89、2.17，而超科林则分别为1.99、1.4、1.81、1.96，行业平均值则分别为1.85、1.48、1.85、2.07。

流动比率方面，京鼎精密分别为2.3、2.08、2.34、2.69；超科林则分别为3.32、2.22、2.71、2.81；行业平均分别为2.81、2.15、2.53、2.75。

所以，在衡量偿债能力的各项指标上面，无论是流动比率还是速动比率，富创精密的表现均远不如可比同行，在行业中处于垫底的位置。

富创精密则表示，2018 年末、2019 年末，公司流动比率与速动比率低于京鼎精密和超科林，主要因公司正处于业务快速扩张期，流动资产规模较小，随着公司的发展，目前已经和上述两家公司基本相当。

不过，综合对比来看，富创精密存在的问题仍然很严重，现金及现金等价物净额无法覆盖短期负债，偿债能力又在持续下降。叠加深陷半导体周期的影响，富创精密经营的不稳定性，给公司的前景蒙上了一层阴影。

（校对/Arden）

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