【IPO价值观】清越科技PMOLED市场份额被吞噬 募投硅基OLED项目前景未明

集微网消息 12月21日，苏州清越光电科技股份有限公司（以下简称：清越科技）科创板上市申请获得上交所受理，若其能够成功上市，A股显示面板板块将再添加一员。

据笔者查询发现，清越科技前身是昆山维信诺，之前是上市公司维信诺的参股子公司，为了更好的发展AMOLED业务，维信诺控股子公司国显光电向昆山和高信息科技有限公司出售其持有的昆山维信诺科技有限公司40.96％的股权。2020年5月，昆山维信诺更名为清越科技，并于当年12月进行上市辅导备案。

目前，清越科技主营业务以PMOLED产品为主，但随着AMOLED技术迅速发展，PMOLED市场份额逐渐被吞噬，清越科技的PMOLED产品销量也出现下滑，经营业绩出现较大的波动，而其净利润也严重依赖于政府补助。

或许是意识到PMOLED技术水平较低，严重影响企业的发展，清越科技此次IPO拟募资4亿元投建硅基OLED显示器生产线技改项目等，以培育新的利润增长点。不过，目前京东方、合肥视涯、紫旸升光电等纷纷加码硅基OLED领域，即使清越科技硅基OLED产品能成功量产，其也面临着激烈的市场竞争。

净利润依赖政府补助

清越科技是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，目前清越科技已形成以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅的产品架构与业务格局。

2018年至2021年上半年（以下简称：报告期内），清越科技实现营收分别为4.66亿元、4.36亿元、4.98亿元、3.05亿元，可以看出，其营业收入于2019年出现下滑的情况。

按产品类型来看，报告期内，PMOLED产品实现营业收入分别为3.38亿元、3.20亿元、3.45亿元、1.67亿元，占主营业务收入的比例分别为77.80%、78.92%、75.35%、59.03%，是清越科技收入占比最大的产品。

行业周知，新型平板显示行业具有产品及技术迭代快、市场需求变化迅速的特点。PMOLED行业先后经历了手机副屏、MP3、智能穿戴等应用场景或领域的爆发、需求下滑甚至萎缩。

受AMOLED或TFT-LCD显示屏替代影响，PMOLED整个行业在智能穿戴及TWS领域的市场规模从2018年的1.48亿美元下降至2019年的0.46亿美元，同比下降68.92%。清越科技也受到上述变化影响。2019年，清越科技穿戴产品领域收入减少6688.61万元，同比下降39.37%。

随着PMOLED业务需求下滑，清越科技于2020年开始发力电子纸模组领域，以弥补PMOLED业务下滑的缺口。据笔者查询发现，其2020年及2021年电子纸模组的销售收入分别为6588万元、9634.38万元，占主营业务的比例分别为14.40%、34.07%。尽管该业务营收不断增长，但是其毛利率分别为5.01%、6.06%，对清越科技毛利贡献占比仅为2.33%、7.96%。

由于PMOLED产品需求下滑，叠加新开拓电子纸模组业务毛利率较低，导致其净利润水平相对较低。报告期内，清越科技的净利润分别为6117.72万元、4825.09万元、5702.43万元、2899.75万元，出现先跌后涨的趋势，但2020年的净利润金额仍不及2018年的水平。

值得注意的是，据笔者查询得知，报告期内，清越科技计入当期损益的政府补助分别为816.99万元、635.92万元、1546.06万元、1957.72万元，占当期利润总额的比例分别为12.42%、12.55%、25.47%、72.53%，政府补助金额占利润总额的比例逐年上升，而且2021年上半年占比高达7成，由此可见，其经营业绩对政府补助的依赖性十分严重。

技术水平低下，市场被吞噬

据笔者了解，清越科技主营PMOLED产品销售收入下滑，主要是该产品技术低下，其市场份额逐渐被AMOLED面板吞噬，同时，产能过剩进一步加剧了市场的竞争，这一点已经成为行业共识！

根据Omdia数据，2018年全球中小尺寸半导体显示面板销售额为520.86亿美元，其中AMOLED显示面板实现销售额205.54亿美元，占比39.46%；预计2021年全球中小尺寸半导体显示面板销售额为614.84亿美元，其中AMOLED半导体显示面板实现销售额343.11亿美元，在2018年基础上实现年均复合增长率18.62%，占中小尺寸半导体显示面板市场规模的比例为55.80%。

与之相反的是，PMOLED市场规模却出现暴跌的情况。据CINNO Research数据显示，全球PMOLED显示面板出货量从2018年的1.42亿片下降至2019年1.06亿片，同比下降25.35%。而其市场规模也从2018年的3.35亿美元下降至2019年的2.24亿美元，同比下降33.13%。尽管2020年受疫情的影响，健康医疗等面板需求大增，并带动PMOLED的市场需求，但其市场规模也仅微增至2.29亿美元。

市场变化也影响其PMOLED产品销量，报告期内，清越科技PMOLED产品销量分别为3165.79万片、3031.06万片、3551.76万元、1683.88万元。其称，2019年销量下滑主要系智能穿戴相关产品出货量下降所致；而2020年销量增加主要系疫情相关医疗健康、消费电子产品出货量上升所致。值得注意的是，随着疫情带来的红利消去，其PMOLED产品销量于今年也呈下滑趋势。

目前，PMOLED产品主要应用于工控、家电、医疗等中低端市场。而AMOLED显示面板在中小尺寸显示面板中逐步成为主流技术之一，其已广泛应用于智能手机、智能穿戴（智能手表、智能手环以及VR等）等消费类终端电子产品，并积极开拓平板/笔记本电脑以及车载、工控、医疗等显示领域。

Omdia预计到2025年，AMOLED显示面板销售额为440.30亿美元，在2018年的基础上实现年均复合增长率11.50%，占中小尺寸半导体显示面板市场规模的比例将达到60.67%。其中，AMOLED显示面板在全球车载显示的市场规模将从2020年的0.36亿美元上升至2025年的6.19亿美元，而在工控、医疗等领域市场份额也快速提升。

从行业发展趋势来看，随着5G的到来以及京东方、维信诺、深天马等面板厂商AMOLED产能的释放，其价格的进一步下探，势必会吞噬更多PMOLED在车载、工控、医疗等市场的订单。届时，PMOLED面板市场势必会受到强烈的冲击。而在这种情况下，清越科技未来业绩靠什么支撑？

募投项目前景未明

或许是意识到PMOLED产品技术水平较低，严重影响企业的发展。清越科技此次IPO拟募资4亿元投建硅基OLED显示器生产线等项目。

清越科技称，公司目前主要产品为PMOLED显示器产品，产品生产成本低、生产工艺相对简单、开模费用低，主要应用于低分辨率小尺寸市场。考虑到PMOLED行业已进入成熟期，且在高分辨率显示上的局限性，公司投建硅基OLED产品线，以培育新的利润增长点。

据了解，硅基OLED显示器采用成熟的集成电路CMOS工艺加工基底芯片，不但能够大幅提升像素密度，还可以在基底上实现多功能的驱动控制电路，对各像素独立进行驱动电流电压的调节，易于实现高亮度和高分辨率，减少电子器件的外部连线，增加显示器可靠性；同时具备OLED自发光、响应速度快、工作温度范围宽、全固态等特性，在HMD、HUD、EVF等近眼式显示领域具有极高的应用价值。

目前全球从事开发、生产OLED微显示器的厂商较少。主要集中在欧美国家，包括美国eMagin公司、英国Micro Emissive Displays(MED)公司、德国Fraunhofer IPMS研究机构、法国Micro OLED公司、日本索尼以及奥雷德、京东方和视涯科技国内硅基OLED三巨头等。硅基OLED上游产业链主要被日韩所控制，中游形成了eMagin、MicroOLED和奥雷德分庭抗礼的竞争格局。

目前，京东方已建成了8英寸硅基OLED产线，京东方已建成了8英寸硅基OLED产线，同时已投资兴建全球规模最大的12英寸硅基OLED产线，主要产品定位在超高PPI VR AR显示技术，目前多种尺寸规格的硅基OLED产品正在开发中。VR产品已于VR头部企业在合作，并处于稳定供货中。

另外，紫旸升光电科技(苏州)有限公司在山东淄博投资14.5亿元建设硅基OLED微型显示器项目。小米产业基金投资合肥视涯、创王光电投资10亿元在浙江台州建设OLED微显示模组厂、恒熙实业计划投资43.75亿元在泉州惠东工业园投建Micro OLED项目。

目前来看，国内硅基OLED市场竞争已经出现白热化，加之在建生产线的逐步量产，其市场竞争将会更加激烈。可见，即使是清越科技投建的硅基OLED显示器生产线技改项目能成功量产，其也将面临激烈的市场竞争。（校对/Lee）