叮咚买菜股价“跌跌不休”：花股东的钱迟早是要还的

文丨熔财经

作者丨忘言

市场对前置仓“双雄”每日优鲜与叮咚买菜关注的焦点正在改变，最直观体现就在股价上。

从11月11日每日优鲜发财报开始，截至到12月3日美股收盘，20多天时间里，每日优鲜股价先抑后扬再回调，股价仍高于Q3财报发布当天收盘价。而叮咚买菜则一泻千里，股价从30．04美元一路跌至16．63美元，期间几乎没有反弹。

两者同亏不同命背后，意味着资本对“前置仓＋生鲜”烧钱换规模的热情开始冷却。相比此前关心谁跑得更快，现在大家更关心谁能跑得更稳。而尚未盈利的叮咚买菜和每日优鲜，也到了比谁更能熬的新阶段。

股价跌跌不休，是担心钱不够烧了

叮咚买菜连跌20来天，股价近乎腰斩，对叮咚买菜来说不是一个好信号。每日优鲜当然也不好过，但至少截至发稿，其股价比Q3财报发布前还略有上涨。

这意味着市场开始意识到，对尚处于亏损阶段的前置仓双雄而言，跑得更快的叮咚买菜，风险或许更高。毕竟因扩张倒掉的生鲜电商企业，已经太多太多。

直接引爆点是两者Q3财报释放出来的信息——2021年Q3，叮咚买菜和每日优鲜收入分别为61．9亿元和21．2亿元，经营亏损则分别为20．189亿元和9．707亿元。

从数据层面来看，两者都在亏损，且每日优鲜营收和规模低于叮咚买菜，但叮咚买菜赚得越多，亏得也越多。而从战略层面来看，叮咚买菜仍在前置仓上疯狂扩张，而每日优鲜则显得更加克制，乃至调整打法。

数据显示，仅今年前三个季度，叮咚买菜的前置仓数量分别为950个、1136个，1375个 （覆盖全国37个城市），一路飙涨。

与之相反的是，每日优鲜的前置仓数量在缩减——2019年每日优鲜前置仓数量为1500个，到今年前两个季度数量已经变为631个和625个，第三季度财报仅提到覆盖17个城市，而没有披露具体网点数量。虽然数量在减少，但其留下的前置仓面积在变大，平均已达到356平方米，同比增长13．2％。

前置仓数量的变化，直接关系到营收。2021年Q3，叮咚买菜营收61．9亿元，同比增长111％。同期每日优鲜营收21．2亿元，同比增长47．2％。

从营收和增速来看，叮咚买菜比每日优鲜表现更优秀，营收规模是每日优鲜的近3倍。与此同时，该季度叮咚买菜亏损20．189亿元，是每日优鲜亏损额9．707亿元的2倍多。

有人或许会说，用3倍营收换2倍亏损，对比起来叮咚买菜还是有优势。但账不是这么算的，因为如果方向错了，跑得越快风险也越大。前置仓的建设是一个萝卜一个坑，每个站点都需要相应的人员配置，它会随着扩张而不断增加。

事实上，自2019年到2021年第三季度，每日优鲜和叮咚买菜两者三年累计亏损近180亿。其中叮咚买菜累计亏损104亿，每日优鲜累计亏损76亿，背后的关键就是对待前置仓的态度。

（数据来源公司财报，熔财经制图）

从上图可以看到，2019年每日优鲜亏损要高于叮咚买菜，但2020年至今，叮咚买菜的亏损额要远高于每日优鲜。

因此，结合资本市场反应来看，前置仓双雄当下的问题不是规模不足，而是如何扭亏为盈，讲出可持续发展的新故事。叮咚买菜在规模和增速跑赢每日优鲜的背景下，近期股价表现远弱于每日优鲜，只有一个原因，那就是担心叮咚买菜的钱不够烧了。

不赚钱不可怕，不知如何赚钱才可怕

对资本市场来说，很多不赚钱的企业并不可怕，甚至会成为香饽饽。毕竟任何商业模式都有爬坡扩张期，需要大量资源投入，或用于技术研发，或用于市场推广等等。

但这种“不赚钱”又被看好，建立在两个基础上——一是钱够烧，要么有持续不断的融资进入，要么有公司其它业务输血。二是市场前景够大，如百团大战和网约车大战都曾烧钱无数，抢下市场后，有能看得见扭亏为盈的时间点。

前置仓的问题在于，其模式有点像物流仓储，成本并不会因规模扩张而大幅降低，相反规模越大投入就越多。而生鲜市场又有传统菜市场、商超、社区生鲜店、社区团购等诸多对手，很难通过扩张，取得市场垄断地位，迅速实现扭亏为盈。

叮咚买菜和每日优鲜的痛点有两个。

一是现金流不充裕。截至2021年9月30日，叮咚买菜能短期变现的现金、现金等价物及短期投资共计约68亿元，其中现金和现金等价物为30．98亿元，但流动负债应付账款是27．97亿元，也就是说叮咚买菜拥有的现金，90％是没有给供应商结的货款。而每日优鲜拥有25亿元左右现金、现金等价物和各项短期投资。若按照原来的烧钱速度，留给它们亏损的现金流，的确不多了。

二是前置仓都是叮咚买菜和每日优鲜的营收主力，在2021年第三季度收入占比分别达到近98％和99％，想靠其它业务输血，短时间内很难做到。

因此，留给两家的解法，只剩下再融资（增发）或者调整打法。

目前，叮咚买菜和每日优鲜的打法已出现明显分化。叮咚买菜选择继续“做重”，除不断扩充前置仓，还在主推预制菜发力自营品牌，而自己做产品，也是重资产模式。

每日优鲜则在“做轻”，除在前置仓数量上保持克制，缩减效益不好的站点、提升优质站点的面积，还在发力B端，推进前置仓即使零售＋智慧菜场，发力数字化平台，从“自营＋平台”两端发力。

财报数据显示，2021年三季度，每日优鲜在智慧菜场上已在18个城市签约73家菜场（其中52家已开始运营）。而在零售云方面，也已经与11家客户签订了合作协议。

当然，无论是叮咚买菜的预制菜，还是每日优鲜的数字化平台，目前尚还不够成熟，做重做轻，究竟谁能笑到最后，也尚不能断言。

但可以肯定的是，未来一段时间，做重的叮咚买菜，比做轻的每日优鲜显然需要更多资金投入，对其现金流的考验也将加剧，实现扭亏为盈的路也将更漫长，一旦资金链断裂，后果不堪设想，这也加重了市场的担忧。

叮咚买菜的尽头是增发，每日优鲜呢？

东吴证券在研报中指出，前置仓“双雄”每日优鲜与叮咚买菜的亏损局面，或仍将持续一段时间。而在连续亏损下，前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。这是两者急着上市，乃至争夺“生鲜电商第一股”的重要原因。

两者争相上市，不只为“第一股”的名头，更因为先下手者在募资时拥有主动权。从结果来看，先上市的每日优鲜IPO一举募资约3亿美元。后上市的叮咚买菜，将原定计划募资3．75亿美元缩减近四分之三，最终募资不到1亿美元。

因此，从上市募资目标达成上，每日优鲜无疑完成度更高，这也让其在上市后显得更“佛系”。比原计划少募资2亿多美元的叮咚买菜，则可能打乱了原有计划，对继续需求融资有更迫切需求。

目前，叮咚买菜和每日优鲜离从根本上实现扭亏为盈尚有距离，且叮咚买菜目前也尚未调整打法。因此，通过增发融资可能是其唯一出路。

而要想成功达到预期，提升规模、提升客单价、更靠近盈利，是必走之路。因此，我们看到，叮咚买菜一边在不断烧钱扩规模，一边也在不断涨价去更靠近盈利。

尽管在今年三季度财报中，叮咚买菜并没有提及客单价，但在用户感知中，不乏叮咚买菜涨价的缩影。

对比来看，每日优鲜的客单价反而有所下调——今年三季度每日优鲜客单价为88．4元，二季度为96．1元。

但无论烧钱换规模，还是提价保盈利，对叮咚买菜来说都不容易。烧钱扩规模，现金流有限，且市场也开始失去耐心，股价腰斩就是信号。而要提价，用户又不一定买单。更何况市场上还有众多对手觊觎。

以叮咚买菜的大本营上海为例，盒马最近开始推行惠民季活动，据悉是盒马成立五年来最大让利，从11月20日到年底，将持续对蔬菜、生鲜、海鲜水产、肉蛋禽品类进行全面惠利。这些发力品类恰好是叮咚买菜、每日优鲜的盈利主力。随后又推出容易让人联想的“斩钉价”，有媒体实测调查称，“斩钉价”覆盖的商品价格，比同地区叮咚买菜都要便宜。

此外，叮咚买菜此前寄予厚望的鲜花赛道，盒马也已在云南签下30个鲜花直采合作基地，搭建鲜花大仓，率先打造行业首个完整的鲜花供应链。在人才竞争上，从12月起，盒马给一线仓配人员普遍涨薪10％以上，这些都给叮咚买菜的大本营带来不小压力。

因此，盒马一降价，叮咚买菜的处境就变得更尴尬了。继续提价，用户会流失；不提价，亏损又会增加，盈利更添难度。有行业人士指出，眼下叮咚买菜只能靠增发续命。

相比而言，叮咚买菜的困难，每日优鲜身上也有，但腾挪空间更大。

一方面，研发投入、智慧零售网络搭建，让其自营业务运营效率不断提升的同时，又有价值溢出去赋能ToB业务，是用轻资产模式寻找新增量。

另一方面前置仓数量缩减，剔除不盈利站点，至少在能避免前置仓扩张带来的额外亏损。而增大余下前置仓面积、提升运营效率，又能让原有站点亏损进一步下降，从而留下更多的腾挪空间。

总的来看，叮咚买菜和每日优鲜算是难兄难弟，在探索前置仓如何盈利的路上，都还有很长路要走。而作为前置仓模式的唯二上市公司，打法不断分化的两家企业，如何过好这个冬天，或将成为一个转折点。

＊本文图片均来源于网络

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