德银天下赴港二次递表：主营业务“虚胖”，前三季度毛利率仅有10.3%

日前，德银天下股份有限公司（下称德银天下）向港交所主板递交招股书。值得一提的是，这是其今年4月16日向港交所递表失效后的再一次上市申请。

德银天下官网显示，该公司是陕汽集团（陕西汽车集团股份有限公司）聚合融资租赁（含经营性租赁）、卡车物流服务平台（车轮滚滚）、保险经纪、商业保理和车联网等成立的子公司。

根据招股书，德银天下是国内商用车服务行业的服务供应商，同时也是围绕商用车全产业链提供一体化综合解决方案的增值服务提供商。

2021年前三季度，德银天下录得收入23．7亿元（人民币，下同），期内盈利3．33亿元，较上年同期的2．55亿元增长30．6％。

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今年前三季度毛利率26．1％

2018年至2020年，德银天下实现收入分别为22．96亿元、28．92亿元、32．61亿元，对应年内获利1．65亿元、2．41亿元、3．18亿元。

透过招股书，柒财经了解到，德银天下业务组合包括物流及供应链服务板块、供应链金融服务板块、车联网及数据服务板块。

2021年前三季度，物流及供应链服务板块取得15．11亿元收入，占同期总收入的63．8％，其中从陕汽控股集团及关联客户处获得收入达13．08亿元，另整体的毛利率仅10．3％。

相比，供应链金融服务板块同期的毛利率达59．8％，对应获得收入只有5．92亿元，较上年同期的4．68亿元增长26．5％，且其中近87％的收入来自陕汽控股集团及关联客户。

柒财经注意到，德银天下这一板块服务主要包括融资租赁业务及保理业务。其中，融资租赁业务是向下游商用车终端用户提供商用车购买融资解决方案。

进一步来讲，融资租赁业务是由德银融资租赁有限公司（德银天下全资控股公司）通过售后回租模式来提供。保理业务则通过提供贸易应收账款融资，服务于上游零配件供应商及中下游物流公司。

截至2021年9月30日，德银天下贸易应收账款5．97亿元，较上年末增长4．94亿元增长20．9％，应收贷款（流动资产）为3亿元，2020年末达5．2亿元。

此外，2021年前三季度，车联网及数据服务板块收入2．68亿元，对应毛利率40．5％。

由此可看出，德银天下主营业务并不赚钱，有较高毛利率的其他业务规模合计未超过十亿量级，而前三季度整体毛利率为26．1％，较2020年这一整年提升6．1个百分点。

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融资租赁、保理业务累计服务客户超3．3万家

招股书显示，德银天下会与整车销售经销商订立整车经销框架协议，授权后者销售商用车。

且根据签订的框架协议，整车销售经销商必须完成承诺的年度销售量目标。若经销商无法完成目标，德银天下有权取消经销权并终止协议。

值得一提的是，整车销售经销商报告的商用车销售水平可能无法准确反映向终端客户的实际销售量或市场实际需求。

原因在于整车销售经销商记录的已售商用车可能被出售给其次级经销商，以此来完成年度销售的目标。换言之，德银天下依赖整车销售经销商及各自销售网络。

另外，德银天下为商用车提供融资租赁服务，在一定程度受到整车经销商市场覆盖度的影响。

不过，德银天下在招股书中提到，融资租赁安排的期限通常为两年至三年，而其银行借款的期限一般为一至两年。

“尽管我们持续监控期限错配以维持银行借款与客户融资租赁还款安排的到期日的匹配，但我也无法保障在银行借款到期时维持充足的流动性，或根本无法维持持续流动性。”

德银天下表示，尽管其已经制定流动资金风险管理措施，以管理任何潜在流动资金错配，但无法保障该等措施将及时得到实施。

且德银天下的融资租赁业务及保理业务令其面临信贷及偿付能力风险。截至2021年前三季度，德银天下金融资产减值亏损净额为1．09亿元，2020年该财务指标为1．02亿元。

除此之外，这两项业务（融资租赁、保理）累计服务客户超3．3万家，合计新增投放资金由2018年的56．7亿元增加至2020年的103．3亿元，年复增长率达35．1％。