LCD报价持续超预期，TCL华星带动母公司业绩上涨

核心观点

2020Q4业绩表现超市场预期

公司发布2020年业绩预告,预计2020年未经审计归母净利润同比增长60%-70%,对应42-44．6亿元,即对应20Q4归母净利润21．75-24．35亿元,取中值23．05亿元,环比增加14．88亿元。20Q4归母净利润超出此前20亿左右的市场预期。

公告显示,TCL华星预计2020年营收同比增长超35%,净利润同比增长超140%。根据我们测算,2020年TCL华星营收超458．9亿元,对应20Q4营收超135亿元,2020年TCL华星净利润超23．14亿元,对应20Q4超17．48亿元,环比增加超10．48亿元,20Q4单季对应净利率超12．9%,

LCD报价持续超预期,TCL华星带动母公司业绩上涨

2020年下半年受需求转好影响,以及韩厂减产供给受限带动,TV面板价格自6月转涨以来,报价持续超预期。目前随着上游驱动IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供应偏紧,21Q1价格继续维持上涨态势。根据群智咨询发布的价格数据,我们预计2021年1月,55寸以下产品价格相比2020年5月低点平均涨幅达82%,32寸价格涨幅达106%。

受此带动,TCL华星进入20Q4后,经营业绩迎来进一步显著改善,预计20Q4主要增量业绩来自大尺寸TV类产品,预计相关产品营收金额占比在65%以上。目前T3等小尺寸产品产线,已逐步完成车载、笔电等差异化产品转换,未来经营业绩有进一步提升空间。20Q4完成中环电子业务并表,预计期内给母公司亦带来一定增量营收与业绩贡献。

展望2021年,从公司自身业务来看,TCL华星随着T10(苏州)产线的并表,以及深圳T7产线的产能爬坡,公司整体产能规模同比仍有较大幅度增长,并且进一步受益LCD产品价格上行趋势。同时中环电子、茂佳国际等业务,也将带来增量营收与业绩贡献,特别是中环电子旗下光伏类业务发展趋势较好,营收与业绩增速较快。TCL科技20Q4通过市场集合竞价,增持中环电子旗下中环股份2．57%股份,增持后直接、间接持股比例合计达27．87%。预计2021年TCL科技整体营收规模、经营利润将有较大幅度同比提升。

显示面板主业格局持续向好,看好未来高盈利持续

LCD领域,从增量产能因素来看,惠科、彩虹股份等二线厂商虽都表现出一定的中期产能扩张规划,但仅局限于原有产线的产能扩充,整体产能上限较低,并且目前产线进度一定程度上受疫情对供应链运转影响,产能预计释放节奏较慢。

从减量因素来看,三星、LG显示等韩厂,产能持续收缩,目前短期又不同程度受上游材料供货短缺影响,实际产能利用率仍不高。三星显示业务重心早已转向OLED技术,宣布LCD退产无限延迟,主要受下游三星电子整机要求,从另一方面更加反映出目前LCD产能的紧缺。

从更长维度来看,我们认为韩厂重开本土LCD产能的可能性也非常小。一方面产线减产已削减部分员工,重开产能需要一定爬坡周期,另一方面2201年下半年LCD产品价格可能存在季节性调整,重开产能后即将面板价格的不确定性,新增产能反而很可能带来负面影响。我们认为韩厂本土低效LCD产能退出将是长周期确定性趋势,未来LCD TV面板供应向大陆龙头厂商集中化趋势明确。

从市场需求与价格情况来看,TV类整机需求,按年度维度来看,2021年预计仍维持稳定。2020年中尺寸IT类(显示器、笔电等)终端整体保持双位数高增长。目前来看,中尺寸IT类产品需求依然旺盛,主要由于海外疫情对工作、学习长周期习惯的改变。进入20Q4后,面板厂与下游终端品牌进一步确认了中尺寸IT产品持续的旺盛需求,但三星退产带来的中尺寸产能缺口明显,IT类产品价格出现价格加速上涨趋势,龙头品牌厂对核心面板产能争夺激烈,预计IT面板供需紧张情况在2021年上半年仍将持续。受体育赛事备货带动,我们预计2021年上半年TV类面板整体仍将维持持续上涨趋势。

伴随着行业竞争格局的优化,未来行业龙头厂商的盈利稳定性也将迎来显著改善,营收规模增长亦带动盈利上限的大幅提升。行业的估值体系,将有望迎来长周期改变,由过往PB市净率估值转向以DCF自由现金流折现或者PE市盈率估值。

其次柔性OLED是明显区别与LCD的成长性业务,并且行业竞争壁垒也更高,面板龙头厂商理应享受区别于LCD业务的估值溢价。看好面板龙头厂商的持续投资机遇。

投资评级与估值

以21Q1并购苏州线,21Q1并表茂佳国际合并营收后测算,我们预测2020-2022年公司备考营收分别为807．28、1651．25、1994．39亿元,备考归母净利润为43．73 、102．43、132．00亿元,EPS为0．31、0．73、0．94元,对应PE为28X,12X,9X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续,LCD下游及手机市场需求波动;公司产能释放进度不及预期。

正文如下