和辉光电成功闯关科创板：AMOLED产能不足已成短板

低出货量导致议价能力弱,智能手表或成破局手段。

本文为IPO早知道原创作者|钱立涛

据IPO早知道消息,上海和辉光电股份有限公司于(下称“和辉光电”)于2月1日通过上交所科创板上市委审议,择日招股将正式在科创板挂牌上市。

公司本次将公开发行26．81万股,拟总募资100亿人民币,将用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目和补充流动资金。

根据招股书,公司大股东为隶属于上海国资委的上海联合投资有限公司,持股比例为75．12%,其余股东有大基金(国家集成电路产业投资基金)与上海科投、国盛集团、上汽车股权投资等参投的上海集成电路产业投资基金,持股20．88%;以及上海金山工业区管委会和金山区国资委参股的上海金联投资,持股4．00%。

AMOLED市场认可度提升迅猛,2017至2019年营收CAGR约35%

和辉光电专注于AMOLED的开发与销售,AMOLED全称为active-matrix organic light-emitting diode,意为主动矩阵有机发光二极体面板。作为起源于OLED并在技术上做出了更多延伸的产品,采用独立的薄膜电晶体去单独控制每个像素,使每个像素可以连续且独立的驱动发光,具有驱动电压低,发光元件寿命长的优点。

AMOLED屏幕又可细分为刚性屏幕与柔性屏幕,简单地说,柔性屏幕是在刚性屏幕生产流程基础上对屏幕做了柔化处理,使屏幕可以进行不同程度的弯曲折叠。而随着目前市场消费者对传统手机屏幕的审美疲劳,以及柔性屏幕因可卷曲折叠大大提升的空间利用率等因素,未来手机市场向折叠屏、卷曲屏等“异化屏幕”靠拢的趋势已经越来越明显。

目前OLED屏幕主要用于电视等大尺寸显示设备,而AMOLED多用于智能手机屏幕。凭借远超LCD的显示效果和超低功耗等特点,2019年AMOLED屏幕在手机中的渗透率已高达35%,出货4．6亿片。在全面屏设计潮流和屏下指纹等新需求的推动下,市场预计到2021年AMOLED手机渗透率将达到50%。

和辉光电目前已与华为、小米、步步高和魅族等中国主流屏幕终端产品厂商达成合作。

近年来的营业收入增速体现了AMOLED逐渐获得市场认可。2017年至2019年和2020年1-9月,公司的营业收入分别为6．16亿元、8．03亿元、15．13亿元和17．02亿元。2017年至2019复合年增长率为34．92%,全球市场占有率分别为1．91%、3．30%和4．57%,提升明显。而2020年1-9月,营收同比更是增长81．6%。2017年至2018年,和辉光电在国内AMOLED出货量第一。

产能布局不足,国内综合市场份额被反超

2019年全球AMOLED龙头三星以73．34%的全球出货量占比取得了绝对领先地位,在国内,和辉光电也迎来了京东方这一强劲对手。同在2019年,京东方以6．84%的出货占比夺走了AMOLED屏幕国内第一出货商的宝座。

差距主要体现在产能布局上。公司招股书上显示,三星目前AMOLED屏幕月产能为436000片,LG 显示公司84000片,京东方100000片。而和辉光电目前月投产产能仅为30000片,包含有第四、第五代AMOLED产品线的15000片产能和一条第六代产品线的15000片,另一条第六代AMOLED生产线也已准备就绪,预计于2021年第二季度正式投入使用,月产能新增15000片。

本次IPO募资项目中的第六代AMOLED新生产线将包括一条7500片/月的刚性产线,和一条7500片/月的刚柔兼并产线。在这条预计建设周期18个月的生产线完工后,公司的月总产能将达到60000片/月,距离同行业竞争企业差距仍旧较为明显。

柔性面板市场需求或将快速提升,公司产能扩张迫在眉睫

2019年全球刚性和柔性AMOLED显示面板出货量分别为3．90亿片和1．94亿片。

络图科技数据显示,2020年第四季度柔性AMOLED面板出货在智能手机面板中已经占到16%,全年出货2．4亿部,同比增长45%。华为、OPPO、VIVO等手机公司均开始在旗舰机型中全面投入使用柔性AMOLED面板。预计到2025年,刚性和柔性出货量将分别为4．40亿片和6．01亿片,柔性面板显然拥有更大的增长空间。

然而和辉光电的柔性面板占比相对较少,市场份额极低。公司虽然目前所有AMOLED产品线均为刚柔兼容,但是即使全部转换为柔性屏幕生产,其总产能仍然较低,无法满足柔性屏幕市场需求的潜在爆发性增长。

作为对比,京东方位于绵阳的第六代AMOLED柔性生产线项目已于2019年正式投产,可提供每月48000片柔性屏幕产品。

议价能力弱,业绩亏损导致「负毛利率」状况持续

产能不足与落后的市场地位,导致公司低单价与低毛利。招股书显示, 2017年-2020年上半年,和辉光电的产品线大部分时候均不同程度低于行业平均价格。

(价格:美元/片)

出货量小导致分摊到产品的单位成本高,再加上议价能力薄弱,虽然公司毛利率改善速度较快,但短期内想要实现盈利恐怕难度不低。2017至2019年和2020年上半年,公司归母净利润分别为-9．99亿元,-8．47亿元、-10．06亿元和-5．46亿元,同期主营业务毛利率分别为-99．67%、-70．68%、-31．45%和-29．34%。

布局智能手表领域收效明显,或成为营收增长主要动力

在市场调查机构Counterpoint公布的一份报告上,2020年上半年全球智能手表的总出货量同比增长20%,总出货量接近4200万块。Apple也在2020年新产品发布会上表示将会加大投入Apple Watch,构建更好的智能穿戴设备生态。IDC更是预计2021年全球智能手表出货量或将翻倍,达到1．61亿块。

Omdia数据显示,2019年和辉光电在智能手表领域出货量占比18．4%,在国内AMOLED面板中排名第一、全球第二。2020年上半年,因公司单价较高的智能穿戴类显示面板出货量占比上升,使得公司整体的智能穿戴类屏幕单价超过了行业平均水准,在AMOLED屏幕上采用的高端盖板玻璃技术二次加工,提升了产品的附加价值。

2020年1-6月期间,公司智能穿戴类产品收入占比达36．56%,若智能手表市场持续走高,凭借着目前积累下来的产品口碑与市场地位,和辉光电将会成为智能手表市场火热的最大受益者之一。

重研发,未来想象空间值得期待

中国在AMOLED市场的起步较晚,产能与技术储备无先发优势,由此和辉光电在研发投入上可谓“不惜血本”。2017至2019年,公司的研发投入占营业收入比重分别为27．24%、22．40%、27．52%和16．49%。作为比较,京东方同期的研发投入占比为7．43%、7．45%和7．54%,而行业可比公司平均数除去维信诺的极值数据(76．35%、31．98%和26．88%)后仅为6．04%、6．21%和6．69%。

同业可比公司研发投入占营业收入比重(来源:公司招股书)

截至2020年6月30日,公司在中国、美国和日本等地区共获得授权专利796项,其中发明专利595项;同样大量投入研发资金的维信诺授权专利却仅有478项,其中发明专利332项。

在以技术为核心、决定公司产品竞争力和利润水平的AMOLED行业,公司的研发投入符合中国该行业相对国际竞争对手的“后来者”定位,未来表现值得期待。

和辉光电作为较早参与国内AMOLED屏幕研发和生产的公司,虽然现在面临着产能落后、连年亏损的尴尬境地,但公司不遗余力的研发投入,以及未来智能手表市场和柔性屏幕的增长潜力,仍然给与了这家公司实现翻盘的可能,值得市场对此保持关注。