汇川技术：高速成长的行业小巨人

　　汇川技术公布业绩快报，2011年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长56.24%;实现营业利润3.52亿元，同比增长60.67%;实现利润总额4.13亿元，同比增长65.07%;实现每股收益1.58元，同比增长54.90%。我们认为公司下半年业绩增速稍有放缓，主要是受行业景气程度下降的影响，依然看好公司的长远发展前景。

　　四季度公司仍保持较快增速。2011年四季度，公司营业收入2.64亿元，同比增长28%;营业利润0.6亿元，与去年同期基本持平;归属于上市公司股东净利润0.84亿元，与去年同期相比增长10.8%。我们认为公司的营业收入增长，反映了公司业务的扩张，而利润增速低于营业收入增速，主要是人员扩张带来的费用上升造成的。

　　发展领域成长空间良好。公司以低压变频器为基石，中短期拓展伺服业务，远期布局新能源领域，产品与国家推广节能减排，发展高端装备制造以及新能源的产业政策相符，所处的市场仍处于成长期，未来的发展空间良好。

　　进口替代促使公司市场占有率提升。低压变频器以及伺服系统市场仍被欧美和日资等外资企业占据主要市场，产品应用的目标领域进口品牌也占据了较高市场份额，公司产品将同时受益于目标市场产品的进口替代以及所处工控自动化市场的进口替代。

　　保持专用设备的市场地位，加快通用设备市场拓展。公司通过贴近客户的技术发展模式，以专用设备逐步蚕食各细分市场，已在电梯、注塑机行业取得成功经验，公司通过专用设备市场拓展提升了技术水平和影响力，通过上市扩大了品牌效应，未来将同步加快专用设备和通用设备的推广力度，与外资品牌全面竞争。

　　技术改进与供应链优化保证盈利水平。公司通过技术升级，从产品结构上减少材料支出，同时通过年度供应商评价、建立香港分公司直接采购渠道等优化供应链采购，保证了公司产品的盈利水平。公司主要生产基地搬迁至苏州，今后5年将享受“两免三减半”的税收优惠。

　　2012年下半年业绩有望回升。公司的下游客户数实际在增加;伺服系统不再受稀土涨价影响，将全部带电机出售;苏州生产基地下半年将享受两免三减半优惠政策。

　　投资建议及风险提示：我们预计公司2011~2013年EPS为1.60、2.34和3.19元，首次给与审慎推荐-A的投资评级。需要注意的风险在于短期目标制造业市场需求持续下滑，保障房建设远低于预期以及竞争者恶性竞争引起价格剧烈下滑。