新三板之德鑫物联：典型的伪高科技概念股

媒体上经常看到这样的观点：未来是物联网时代，万物互联。

工信部预计于 2020 年我国物联网业务总体市场规模可达到 1．5 万亿元人民币，年均复合增长率可达 15％，并在智能穿戴设备、无人机等领域出现龙头企业，如小米、大疆等。根据前瞻产业研究院预测，我国物联网行业将保持年均增长 30％的高速发展态势。IDC 在其发布的《中国制造业物联网市场预测 2016－2020》报告中指出，到 2020 年中国制造业企业物联网支出有望达到 1275 亿美金，其中软件和服务合计市场占比或超过 60％。

物联网万亿市场，高科技概念，确实非常吸引投资者。

但是，在这么大的产业中，其实有很多伪科技概念股。

他们身处于高科技的物联网行业，但其实技术含量不高，投资价值并不大。这样的企业非常具有迷惑性。

新三板的德鑫物联（OC：430074）就是典型的一个。

德鑫物联物联网射频识别（RFID）生产、应用的解决方案提供商。成功推动中国、印尼身份证，中国、意大利电子护照，中国银行卡等国家级项目；茅台、洋河酒的物联网防伪批量生产验证方案；及 APEC 人员定位，钞箱管理等重大项目。主营产品为非接触智能卡、双界面智能卡、智能标签倒贴片封装的生产设备及生产服务全面解决方案；射频识别读写设备及应用全面解决方案，公司已拥有 49 项国内外授权专利。2018 年，公司营业收入 5．08

亿元，归母净利润 6118．26 万元。

看公司介绍，非常有高科技公司的感觉。

其实不然。

物联网的技术架构分为四层，分别为感知层、传输层、平台层和应用层。

感知层是物联网的核心，是物联网的皮肤和五官。感知层首先通过传感器等设备，采集

外部物理世界的数据，然后通过 RFID、条码、工业现场总线、蓝牙、红外等短距离传输技

术传递数据，最后将收集到的信息进行发射，进入网络层。

从通信距离的角度，物联网通信可以分为短距通信和和长距离通信，前者代表性方案有 Wi－Fi、Zigbee、超宽带技术（UWB）、蓝牙、RFID、NFC 等，典型的应用场景如智能家庭，而后者一般采用广域网通信技术（LPWAN），是低功耗、广覆盖、低成本、低速率类业务的统称，主要包含 NB－IoT，Sigfox，LoRa 等模式。

RFID 按应用频率可以分为低频、高频、超高频和微波标签，相对应的代表性频率分布为：低频在135KHZ 以下、高频 13．56MHZ、超高频 860M－960MHZ、微博 2．4G－5．8G。低频 RFID 价格便宜、穿透能力强，一般阅读距离小于 1 米，主要用于动物管理与门禁、考勤领域；高频 RFID 数据传输速度高于低频，阅读距离在 1 米左右，主要应用场景包括电子证照、物流与供应链管理等；超高频 RFID 阅读距离最高可达 10 米，数据传输速度快但是穿透性差、成本高，主要应用场景为移动车辆识别、电子身份证；而微波标签传输距离长、速度快、可靠性高，主要用于高速公路收费、港口货运管理等领域。此前 RFID 标签价格过高影响了其普及进程，但近年来随着技术的进步以及出货量的不断提升，RFID 标签的成本持续下降，目前部分标签已经降至 1 元以下，从而使得其在各个领域的规模化商业应用成为了可能。

在中国，RFID最开始主要用于物流，资产管理和防盗防伪，之后应用范围不断扩大至安全、医疗、交通运输、食品安全等多个领域。随着中国经济的高速发展，RFID在金融支付、物流、零售、制造业、服装业、医疗、身份识别、防伪、资产管理、交通、食品、动物识别、图书馆、汽车、航空、军事等其他领域都将发挥越来越关键的作用。

自2006年科技部等15部委发布《中国射频识别（RFID）技术政策白皮书》，中国RFID及物联网产业得到了长足的发展。2011至2018年，中国RFID行业的市场规模保持上涨趋势，且增速保持较快。其中，2013至2018年年复合增长率达25％。2018年中国RFID行业市场规模为925亿元。预计2019年我国RFID行业市场规模将达到1156亿。

RFID系统主要由三部分组成：

①电子标签（Tag）：由耦合元件及芯片组成，标签含有内置天线，用于和射频天线间进行通信。

②读写器（Reader）：读取或写入标签信息。

③应用系统：根据逻辑运算，通过读写器读取或写入射频信号。

电子标签主要由射频芯片与天线组成：

（1）射频芯片

芯片是大部分半导体产品的核心技术。其中射频芯片可分为标签芯片和读写器芯片。标签芯片集成了除标签天线以外的所有电路，一共包括射频前端、模拟前端、数字基带和存储器单元等模块。因此，对芯片的要求为轻、薄、小、稳定性高和价格低。

从长远来看，RFID芯片的设计及制造工艺的发展趋势仍然是功耗更低、距离更远、读写速度更快、可靠性和安全性更高，并且成本持续降低。对于国内RFID芯片厂商，最重要的是芯片的稳定性，包括生产工艺需要继续改进。

2）天线

天线是信号传输的重要载体。RFID天线也分为标签天线和读写器天线。

根据应用场景的不同，RFID标签可能贴在不同形状、不同规格的物体上，或者镶嵌进物体内部。另外，标签天线承担接受能量的作用，读写器天线承担发射能量的作用，因此对天线的设计提出更加严格的要求。

天线主要实现的功能是传输最大的能量进出标签芯片。需要仔细考虑天线和标签芯片之间的匹配问题。以在零售商品中的应用为例，如带宽为435MHz，2．45GHz和5．8GHz。天线必须满足以下要求：天线体积足够的小以至于能够贴到需要的物品上；有全向或半球覆盖的方向性；提供最大最强的信号给标签的芯片；无论物品是什么方向，天线的极化都能与读写器的询问信号相匹配；具有鲁棒性，且价格相对便宜。？

RFID读写器从射频频率上分：低频读写器、高频读写器、超高频读写器、双频读写器等。目前较为常见的应用到主要为超高频读写器（UHF）。

近年来，超高频读写器（UHF）主要应用于以下领域：仓储物流管理、资产管理、图书管理、交通管理、服装管理、零售行业、产线自动化、人员管理等。

目前，市面上较为常见的超高频读写器主要有：分体式固定读写器、一体式固定读写器、AGV小车读写器、工业嵌入式读写器、桌面发卡器、便携式手持读写器等。

RFID中间件扮演RFID标签和应用程序之间的中介角色，可独立于RFID读写器和电子标签。RFID中间件又称为RFID应用系统，它可以加速RFID项目的开发进度，系统可以在更短时间内投入使用。中间件可以整合不同型号RFID的数据，对RFID的灵活性水平做到提升。中间件同时包含用于监视和维护RFID系统的工具。另一个中间件的功能是过滤无效的射频数据。

RFID中间件已应用于多个行业，随着国家对RFID技术的重视，为了保证RFID行业的健康发展，目前正在考虑建立RFID测试及认证机构。对于目前国内RFID的行业标准，目前仍以国际通用的标准执行，如ISO系列标准等。下图为RFID标准体系的基本结构。随着RFID技术广泛的应用和我国自主技术不断的发展，我国也会相继推出适合我们自己国家的标准。

RFID 全产业链由七个环节构成，主要包括 1）芯片设计与制造；2）天线设计与制造；3）标签封装（把天线和芯片封装在一起成为 RFID 标签）；4）读写设备设计与制造；5）中间件；6）应用软件；7）系统集成等内容。

RFID 产业链七个环节基本符合“微笑曲线”，产业链最上游的芯片设计和制造，以及产业链最下游的系统集成，在整个产业链上拥有最高的附加值。而处于产业链中游的标签封装环节则拥有最低的附加值。

芯片设计制造，特别是 UHF 芯片设计制造在产业链中技术壁垒最高；系统集成应用行业进入壁垒较高；特别是 UHF－RFID 芯片领域，虽然涉入厂商众多，但大多还处于小批量生产或试产阶段，同国外意联，恩智浦，英频捷等领先厂商推出的成熟产品相比尚有较大差距。

而处于中间环节的 RFID 标签封装，读写器制造等偏向资本密集型，门槛较低，国内 RFID

厂商大多数集中于此。

芯片设计与制造处于最上游，在RFID的产业链中起到了至关重要的作用，其技术含量最高。对于低频和高频频段的芯片而言，国内芯片厂商已经攻克了相关技术，打破了国外厂商的统治地位。上海复旦微电子、远望谷、聚辰股份（SH：688123）等本土厂商已有能力自行研发生产低频、高频段芯片，在小体积、低功耗上等特性上取得了一定的成果，且价格相较同级别国外厂商有约30％以上的优势。但在超高频段，国内芯片设计技术仍需提高。目前，意联、英频杰、恩智浦半导体三家约占据了95％以上的市场份额且主要为超高频段芯片。

天线设计与制造处于产业链的上游，具有相对较高的技术含量。目前，国内有科睿坦（OC：839823）、英内物联（OC：837970）？、美思特（OC：836431）等本土厂商已经研发生产蚀刻天线。

标签封装处于产业链的中游，封装是指将芯片粘在天线上，再经过一定工序之后最终形成电子标签或智能卡。我国绝大部分RFID厂商处于标签封装行业，目前本土厂商已经熟练掌握了低频、高频标签的封装技术，但在超高频封装技术方面仍需加强。目前，远望谷（SZ：002161） 、思创医惠（SZ：300078） 、厦门信达（SZ：000701）、达华智能、中瑞思创、航天信息、深圳先施等国内厂商为标签封装头部企业。

读写器设计与制造处于产业链的中游，读写器加上电子标签、天线即可组成一个简单的RFID系统。远望谷、德生科技（SZ：002908）、中兴智联等国内厂商已逐步占据市场。

中间件扮演电子标签和应用软件之间的中介角色，从软件端使用中间件所提供一组通用的应用程序接口，即能连到读写器，读取与改写RFID数据。目前，中间件市场仍由国外厂商占据，Microsoft、IBM、Reva、oracle四家约占中间件市场70％的份额。目前，国内的高鸿股份（SZ：000851）已切入RFID中间件市场。

系统集成和应用是整个RFID产业链的下游。目前国内系统集成商众多，竞争激烈，相关企业有：中兴通讯、航天信息、阿法迪、同方智能、中瑞思创、达华智能、远望谷、德鑫物联等。

德鑫物联2018年主要产品如下：

应用系统占比52％，是最大的收入；其次是RFID读写器，占比31％，然后是RFID生产设备和原材料。

原材料不用说，一点技术含量都没有。

RFID读写器刚才分析过，其实相当于组装厂，把核心的芯片和天线零部件进行组装而已，也没大技术含量。

应用系统和集成的技术也不高，和软件公司类似。

从研发费用来看，德鑫物联也不可能是高科技公司。

2018年研发费用1765万，占营收比例仅为3．48％，比例非常低，并且相对于2017年还是大幅下降的。

业务性质相似的远望谷2018年营收还没有德鑫物联高，但是研发费用6463万，是德鑫的4倍，占营业收入的比例达到17．76％。

远望谷的研发人员数量是281名，德鑫物联只有51人。

2018年，德鑫物联一方面削减研发投入，另一方面加大销售投入。

由于技术含量不高，产品竞争力不强，德鑫物联的毛利率较低，只有23％左右，而且是一直在下降。净利率也是一路跟随下行。

明明技术含量不高，德鑫物联却在年报中大肆吹嘘技术优势是核心竞争力：

“首先，公司产品研发、生产及销售所需的知识门类非常多：需要精通光学、机械、电子、计算机、机器人、机器视觉、RFID 这 7 个非常专业的知识门类；其次，设备构成及原理非常复杂：仅智能标签倒贴片设备，就由五千个组件构成，要在良好的研发管理的前提下，反复长时间花费巨大成本试错才能知道正确的方案是什么。仅就生产全面解决方案这一个方向，其复杂程度大致就相当于在（21000＊（10！）6）3／100 种可能性（约为 1．41019种可能性）中找出相对最优解。这远远超过一般公司和团队能够掌控的范围。所以，全球

只有 2 个企业能够远远超出其他竞争对手，生产这三个方向的全系列的核心装备。读写器和 RFID 应用需对无视感、无触感的射频场在各种不同工业、民用条件下的设计、产生、传播、分布了如指掌，均需要在良好的研发管理的前提下，花费长时间反复试错才能得出正确最优方案。基于公司产品的复杂程度、高技术壁垒，公司设置了高水平的专利壁垒。并从而获得良好的资金壁垒及时间壁垒。公司是国家高新技术企业，并已取得 ISO9001 质量管理体系认证证书，产品与解决方案均具有自主知识产权和专利证书。公司专注于物联网

射频识别生产、应用全面解决方案，经过多年来在此领域的潜心研究和自主设计研发，已经形成了明显领先的技术优势，一直是行业的先行者和领导者，在这一领域内引领着产品开发和应用的方向。”

就生产全面解决方案这一个方向，其复杂程度大致就相当于在（21000＊（10！）6）3／100 种可能性（约为 1．41019种可能性）中找出相对最优解。——这种吹牛皮的方式真是笑死人。

德鑫物联董事长张晓冬在2019年的公开演讲中还说：我们认为未来物联网就这么六个要素，关键点在于RFID作为身份确认，因为人脸识别，误判率非常高，对物品来说，一样的电脑，1万台看起来绝对不存在差别，有差别都是次等品，靠视觉是不行的，要靠RFID。

实际情况是，由于人工智能的突飞猛进，人脸识别的准确率接近99％，在互联网网站的身份认证、社保等方面已经大规模应用。并且，有些无人零售店已经开始用图像识别技术来取代RFID技术。

董事长说出这样的话，真是令人惊讶。这样的董事长到底对技术趋势的把握有多强？

除了伪高科技，德鑫物联的问题多多。

一、不专注。

2020 年 2 月 20 日，对外投资康复之家医疗器械（北京）有限公司，生产口罩等医用器械。纸尿裤、卫生纸这些厂家生产口罩是可以理解的，因为其实生产线类似；比亚迪、富士康也是可以理解的，因为有自己的几十万员工的需求和大厂的责任。

但是，德鑫物联，一个物联网企业，和口罩完全无关，规模也较小，为什么介入口罩生产？要么蹭热点，要么就是投机赚钱。

客户和供应商存疑。

内蒙古航天信息有限公司、航天信息（SH：600271）、FID追溯系统主业包括防伪税控系统、IC卡、系统集成业务等，照理说是竞争对手，为什么成为客户？

厦门亿力吉奥信息科技有限公司是提供基于GIS的行业整体解决方案的软件和服务提供商。业务和 国源科技 类似。一家是地理信息公司，一家是物联网公司，关联不大。这样一家公司采购德鑫物联的什么产品呢？

深圳市宝意达实业有限公司 、天津卓朗鸿业国际贸易有限公司 都是贸易公司，也不属于物联网系统的典型客户。

艾伯资讯（深圳）有限公司的主要产品是电子标签、RFID读写设备、RFID防爆，也和德鑫物联一致，是竞争对手。德鑫物联为什么要从竞争对手采购大量产品？

东华软件股份公司是一家从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务的公司．其主要产品和服务有系统集成、技术服务和自制及定制软件等．

东华软件业务里面和物联网相关的就是一些物联网平台和系统、解决方案。难道德鑫物联的物联网应用系统中的软件部分是由东华软件开发的？如果是，德鑫物联的技术含量就更低了；如果不是，就说不通为什么东华软件是德鑫物联的供应商。

创新科技术有限公司（United Information Technology Co．， Ltd简称：UIT创新科）是一家以大数据存储系统为基础，集数据中心、云服务和大数据服务为一体的高新技术企业，致力成为中国云计算和大数据解决方案领导厂商。关联不大。

东华博育云有限公司，是东华软件旗下的教育管理软件。这就更看不出和物联网的联系。

北京赛迪凤凰通信科技有限公司（Beijing CCID Phoenix Communications Co．，Ltd）是中国电子信息产业发展研究院（赛迪集团）下属单位。公司是一家从事投融资、能源及通信产品营销的多元化企业。因业务发展招聘以下职位。网站打不开。业务和物联网也不相干。

此外，内蒙古航天信息有限公司、航天信息实际上属于同一家公司； 东华软件股份公司、东华博育云有限公司也一样。为什么德鑫物联不把两个客户作为一个客户，为什么不在表格下面提示说明？

从财务来看，德鑫物联的现金流比较差。

经营产生的现金流有两年为负，其他年份则远小于净利润。

总之，这不是个让人放心的企业。虽然顶着物联网的光环，但是恐怕并没有多大投资价值。

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