特变电工：光伏电站和多晶硅是下半年看点

　　事件：

　　7月30日特变电工发布2013年半年报：上半年公司实现营业收入115.05亿元，同比增长17.02%；实现营业利润6.26亿元，同比增长26.71%；实现利润总额7.62亿元，同比增长23.73%；实现归属母公司所有者的净利润6.75亿元，同比增长23.38%；EPS0.26元。公司拟以配股方式融资不超过40亿元，其中不超过25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据，其余用于补充流动资金。

　　点评：

　　上半年盈利能力和费用控制平稳，配股有利于降低财务费用

　　公司上半年综合毛利率为17.35%，同比提升0.6个百分点；期间费用率为11.32%，同比提升0.3个百分点。销售费用率、管理费用率同比变化不大，财务费用同比增长56.33%。上半年公司经营性净现金流出26.75亿元，同比增长24.8%；存货52.47亿元，同比增长59.5%。截至6月底资产负债率为65.23%，同比提高6.2个百分点。配股将有利于降低财务费用。

　　传统业务稳中有进，下半年预期向好

　　上半年公司变压器业务收入47.87亿元，同比增长1.74%，毛利率22.91%，同比增长0.06个百分点；电线电缆业务收入27.05亿元，同比增长23.52%，毛利率10.31%，同比下降1.41个百分点；建造合同工程业务收入16.7亿元，同比增长47.06%，毛利率23.81%，同比增长5.52个百分点。

　　随着特高压交货、一次设备价格回升预期、海外工程进入收获期等因素，预计下半年公司传统业务收入增速和盈利能力有望进一步提升。

　　光伏业务改善明显，下半年有望超预期

　　上半年公司光伏产品及配套工程业务实现营业收入11.21亿元，同比增长28.61%，毛利率8.94%，同比增长7.25个百分点。光伏业务收入和盈利改善明显。公司上半年在新疆大规模投资了200MW左右的电站，下半年BT项目的增多将提升电站业务利润率。近期国内光伏市场支持政策密集出台，电站环节将成为优先受益环节，公司作为电站开发龙头同时具备区域和一体化优势，电站业务有望成为业绩增长引擎。公司多晶硅生产成本进一步降低，1.2万吨生产线预计三季度将全面投产，届时公司多晶硅生产成本将降至全球最低，多晶硅扭亏为盈和市场份额提升都可期待。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2013年-2015年EPS分别为0.47、0.64和0.78元，当前股价对应市盈率分别为16.84倍、12.52倍和10.28倍，考虑到公司光伏业务广阔前景，我们认为公司具备估值优势，维持“增持”评级。