中环股份：领跑高效单晶硅 共逐光伏梦

　　事件：2013年9月24日，公司发布公告，拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过16，676万股，募集不超过30亿元，用于光伏和半导体用直拉区熔单晶硅（CFZ）及其配套金刚石切割线产能建设。

　　两地布局，各取所长：公司将直拉和区熔产能分别布局于内蒙古和天津，更多是技术和成本的综合考量。直拉产能放在内蒙古有利于利用内蒙极低的电价降低CZ环节的生产成本。区熔产能布局天津，源于区熔工艺的高技术壁垒，天津有大批精通硅晶体生长工艺的技术人员和熟练的一线操作人员，FZ过程只有放在天津才能保证产品的品质和良率，也有利于防止区熔技术外泄。

　　N型单晶艳压群芳，CFZn型单晶独步天下：目前，我国规模化生产的n型硅单晶硅材料的公司主要包括中环股份、卡姆丹克、阳光能源、隆基股份和晟耐吉硅材料，其中公司的产能最大。根据多个公司13年半年报，公司已然成为SunpowerN型片国内最大的供应商。通过此次增发，公司高效CZn型金刚石切割产能接近翻倍，公司将在n型产品的市场竞争中继续领先。另一方面，公司凭借在硅材料技术领域深厚的积淀，创造性地将直拉技术和区熔技术相结合，开发出了CFZ技术，构筑了极高的技术壁垒，将在高效硅单晶材料领域独步天下。政策设定的高技术门槛将引发国内N型单晶电池迎来研发的热潮，公司适时扩产高效率产品，将占尽高效率单晶硅片市场的先机。

　　维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点：1）光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力，技术进步是实现平价上网的最优路径；2）高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一，单晶产品将会长期走强，N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流；3）具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。