美股评论：SanDisk好公司烂股票

　　自从三月初的涨势开始以来，科技股一直是市场最强势的板块之一，到七月底的时候，它们已经推动纳斯达克综合指数近九个月以来首次越过了2000点。只是我们必须看到，在科技股的涨势中，许多领涨者的基本面情况都非常可疑，但是由于反弹的缘故，它们的价格都大大提升了。

　　假如市场上发生某种变化，使得科技股的前进脚步变得艰难起来，那么，那些缺乏真正坚实基础和竞争优势的股票，恐怕就要迅速调头了。换言之，即便投资者现在看好科技股，我们也必须仔细选择，确定哪些股票是无法对抗将来可能转变的潮流的。

　　SanDisk(SNDK)就很像是这样一支股票，它也因此成为了我们本周愚蠢投资的入选者。每周愚蠢投资栏位创建的初衷在于发现那些不适合散户投资者的投资对象所具有的共同特性，这样将来再遇到类似的投资时，我们就可以从容规避。这样的栏位是不应该简单视为直接卖出讯号的。

　　SanDisk是业界领先的闪存产品生产商之一，他们的产品广泛应用于无线电话、数码相机，以及其他各种便携设备。该股的支持者可能会强调，公司的前景从来不曾像现在这样好。在七月下旬，该公司宣布，在第三财季当中，他们实现了6800万美元的盈利，这让分析师们都大吃一惊，不能不高看他们一眼。要知道，在前三个月当中，他们还亏损1.65亿美元。在这一财季当中，公司销售额增长11%，营收达到了7.31亿美元。

　　闪存市场其实是之前的长期重灾区，因为这里竞争极端激烈，价格战比比皆是。现在，情况似乎已经有所改善，定价权正在回归，这一来是因为产量削减的缘故，二来也是因为各种新的电子产品造就的需求增长。SanDisk也大大削减了他们的生产成本。

　　不过，好消息多少受到了一点稀释，因为该公司在声明当中表示，他们预计夏季销售额将较前一财年同期下滑1%，这样的表现虽然仍然好过之前的财季，但是仍然令一些分析师感到不满。公司高层随即表示，他们预计闪存价格最多也不过守住目前阵地而已，而且实际上在2009年余下的时间当中，完全有可能有所降低。

　　供求关系

　　SanDisk、美光科技(MU)和三星电子等闪存公司完全可能成为自己最大的敌人。由于第二季度当中大大增加的需求，他们都将大幅提升自己的产量，而后者显然将明显改变市场上的供求关系，伴随供应的增加，价格必然会受到压制，这些企业的业绩和他们的竞争能力也就会受到伤害。这在一定程度上其实也是因为闪存某种意义上说来已经成为一种普通商品，人们购买谁的产品主要已经不再取决于技术，而是取决于价格。SanDisk或许还拥有一定的技术优势，但是这显然不足以抵御整个行业将要遇到的气候变化造成的影响。

　　当我们聚焦该公司的基本面，我们就会发现运营利润正在消失，而运营亏损却浮现在我们眼前，哪怕刚刚结束的财季有所强势，但是并不能改变整个财年的全景。该公司的亏损历史并不会因为一个财季的表现而被彻底擦去。

　　在投资者的立场，问题其实也很简单，就是这当前的小小反弹是否可以改变该股的长期走势。

　　答案显然是否定的。

　　尽管销售额当前财季较前一财季有所增长，但是逐年比较，却依然显示出长期下跌的趋势，在该行业不掌握定价权的情况下，这一趋势是很难改变的。SanDisk的财务状况也只是平平而已，手头掌握着16亿美元的现金和短期投资，而短期债务也有12亿美元。

　　水涨船高

　　简而言之，哪怕这是一家好公司，也完全可能是一支烂股票，仅仅从股价着眼就是如此。由于科技股的整体涨势，SanDisk当前的股价已经从3月9日的7.65上涨了一倍以上。假如我们当时买进该股，无疑是合算的，可以获得130%的利得，可是现在呢？

　　比如，晨星公司为该股估定的公平值为18美元，大致已经是它目前的价位了。Zacks.com为它确定的六个月目标价是10美元，相对现在的股价，这其实已经可以看作卖出的评级。Sabrient Systems的布朗(David Brown)更是直言不讳，称该股价格太高，使得它成为了一个卖出的对象，现在已经处于“强势卖出区”的边缘。

　　归根结底，还是那个好公司与烂股票的问题。对于SanDisk而言，市场的水涨船高已经使得该公司披上了不属于他们的乐观外衣，而长期现实并没有改变，终究会重新回来对价格施加决定性影响的。

　　“要证明当前价格是合理的，SanDisk的营收在未来十五年间就必须达成年均复合增长15%的目标，与此同时，还必须将截至上一财年年底的-25%的资本投资回报率在十五年内改善为10%。”纳什维尔研究及分析公司New Constructs的川纳(David Trainer)表示，在他们眼中，这是一支“危险的股票”。

　　“这种股价的上涨已经造成了他们自己没有能力清理的巨大障碍，就像他们很难自己提升利润率一样。”川纳补充道，“在这种情况之下，他们面前的障碍只能愈来愈大。有鉴于此，我们认为该股的价格的确过高了，投资者所面临的下跌风险显然远远超过上涨的潜力。”

　　这就是一支现在还在冲浪的股票，一旦潮流发生任何变化，它就将遭遇灭顶之灾。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)