华泰证券：科创板研发投入第一 维持联想集团买入评级

近日，华泰证券发布研报称，联想集团（00992．HK）首次公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市申请获受理，将利好公司向服务转型的战略推进，提振了投资人信心，同时公司CDR定价略高于港股，定价相对合理，存在超募可能性。华泰证券指出，维持联想集团买入评级，目标价为14．53港币／股。

据悉，在科创板IPO申请获受理后的首个港股交易日，联想集团股价收涨近10％。10月5日，联想集团股价继续保持上扬态势，收涨近5％，创今年5月以来新高。

研发投入绝对值领先，三大业务毛利率高于可比公司

招股书申报稿显示，18／19财年、19／20财年、20／21财年，联想集团营收分别为3423．83亿元、3526．76亿元和4116．20亿元。净利润方面，18／19财年、19／20财年、20／21财年，联想集团分别实现净利润42．47亿元、55．94亿元、86．85亿元，年均复合增长率为43．00％，展现出了强大的持续盈利能力。

除了营收、净利润规模惊人、增长稳健外，联想集团在研发投入等方面的表现，也处于科创板乃至整个A股市场的领先水平。

华泰证券在研报中指出，联想集团近三个财年的研发投入累计达338亿元人民币，研发费用达276亿人民币，超过可比公司水平。其中，2020财年投入排名A股第11名，科创板第1名，同时公司业绩会也披露未来三年研发投入将翻番。

据招股书申报稿显示，作为引领行业的科技企业，联想集团在研发投入上确实是不遗余力。联想集团18／19财年、19／20财年及20／21财年的研发投入分别为102．03亿元、115．17亿元以及120．38亿元。截至2021年3月31日，联想集团拥有10，216名研发人员，研发人员占公司员工总数的19．48％。联想集团还构建起了由业务集团内部研发部门、联想研究院与联想创投（LCIG）组成的三级研发体系，分别致力于短期、中长期及远期的技术研究，相关研发涉及系统小型化、能效散热、人机交互、新材料、软件等主题。

华泰证券还指出，联想集团个人电脑和智能设备毛利率过去五年呈现温和增长趋势，体现了公司产品向高端市场发展的趋势。其中，20／21财年电脑和智能设备、移动业务、数据中心业务毛利率分别为16％、18％和13％，高于服务器和手机可比公司。

产销率保持较高水平，募资主要面向重点行业推动研发

据招股书申报稿显示，联想集团目前拥有13家自有工厂，分布于中国、印度、墨西哥等地区。20／21财年，其个人电脑和智能设备、移动设备和数据中心设备自有产能利用率分别78％、82％和97％，产销率为100％、100％和99％。

对此，华泰证券分析指出，联想集团的产能利用率处于相对健康水平，同时仍有潜力提升，同时公司产销率保持健康水平，公司近年前五大客户的收入占比不超过22％，分布于全球，产销率体现了公司出众的运营能力。

在备受关注的募资用途上，联想集团在招股书中透露，拟将本次募集资金的55％用于“新产品及解决方案研发项目”，10％用于产业战略投资项目，35％用于补充流动资金。

分析人士指出，从募集资金用途来看，与联想集团重视研发投入、硬科技公司的属性相符合，同时也展现了公司对行业智能化转型的战略侧重和未来规划。

招股书申报稿显示，作为联想集团此次科创板IPO的主要募投项目之一，“新产品及解决方案研发”项目将根据公司战略，开展5G、边缘计算、混合云、云网融合、软件定义、高性能计算、超智能电脑、人工智能应用等前瞻性的技术研究，完成现有软、硬件产品的进一步技术研发和升级迭代、新产品原型开发试制，解决生产运营管理中的技术难题以及对外技术合作等工作，加强公司技术创新能力，为公司战略转型提供坚实、可靠的技术基础，在此基础上进一步提升公司在智慧城市、智慧教育、智能制造等各行业的数字化智能化解决方案的提供能力。

华泰证券在研报中指出，“新产品及解决方案研发项目”中的60％以上募资将面向研发，相关方向包括5G、车联网、高性能服务器、IoT、机器视觉等。基于此，华泰证券认为公司解决方案的投入将有利于公司产品矩阵的升维，同时补充流动资金将会帮助公司降低负债率。

事实上，除华泰证券外，野村、瑞银等国际投行近日也陆续发布了关于联想集团的研报，认为联想集团发行中国存托凭证（CDR）的过程将成为其股价近期的正面催化，并维持其买入评级。