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来源:IC咖啡发布时间:2021-08-3186浏览
询问 AI在“AI第一股”即将花落云从科技后，商汤科技的IPO焦虑症似乎也有解了。
8月27日晚，商汤科技向港交所递交招股书。至此，“AI四小龙”冲刺IPO“三缺一”的局面终于被打破。
商汤科技与旷视科技、依图科技、云从科技并称为计算机视觉四小龙，俗称“AI四小龙”。在商汤递交招股书之前，依图、云从、旷视三家已经在科创板大门前转了几圈。现在，依图已撤回材料，云从正处于提交注册阶段，旷视近期刚回复第二轮问询意见。
创始团队诞生于香港中文大学多媒体实验室、拥有“学院派”标签的商汤，在上市前获得了12轮融资、共计融资52亿美元，在创办七年的当口伴随递交招股书也进入了一个新的阶段。按照此前资本市场的120亿美元估值，届时商汤或将成为人工智能领域全球最大的IPO。
从招股书披露的数据来看，商汤是当之无愧的老大哥。过去三年间，商汤的营收是旷视的两倍，是云从、依图的三倍甚至更多。在研发方面，商汤也是大手笔。其它三小龙的研发支出动辄上10亿，但商汤三年半投入70亿元，甚至一度相当于三小龙的研发费用之合。
但是，高投入也伴随着高亏损，商汤三年半亏损了超240亿元，在“四小龙”中也排在首位；截至2021年上半年，商汤科技净负债229.6亿元。
本文将对比四份招股书，分析计算机视觉四小龙的业绩差距到底有多大，技术投入度如何，在彼此定位、方向大同小异，技术的差异不过几个月、半年的背景下，技术商业化落地前景如何。
01
老大哥亏最多，三年半亏242亿
注：2020年数据为报告期内，依图为1-6月，其余为全年 制图 / 深燃 不过，四小龙的亏损，都包含“公允价值损失”，主要是员工期权造成的亏损。扣除非经常性损益的亏损，商汤科技经调整亏损净额降低，分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。 看起来，商汤创始人汤晓鸥在2018年的一场演讲中“欲盖弥彰”了。他当时表示，“学术的东西，如果不能落地也没有什么用，好在我们不是烧钱的公司，是能赚钱的公司，可以自负盈亏。” 这份招股书中提到，投入大量资源投建大型AI超算中心以及开发AI芯片和AI传感器等核心产品，此类研发项目资金投入大、回报周期长，导致现金流为负。报告期内经营现金流净额分别为-7.5亿元，-28.7亿元，-12.3亿元及-8.3亿元。 毛利率层面，商汤在四小龙中依然拥有优势。2018年-2020年、2021上半年，商汤的毛利率分别为56.5%、56.8%、 70.6%、73.0%。到2020上半年，云从、依图的毛利分别为53.45%、70.99%，2020年前三季度旷视毛利率为44.24%。 从业务来看，商汤有智慧商业（即企业服务）、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大块，到今年上半年，这四部分的营收分别为6.47亿元、7.86亿元、1.48亿元、7060万元。 
制图 / 深燃 智慧商业和智慧城市是商汤的主力业务，两者的占比逐年提升，今年上半年两者的收入占比合计超过85%。但这两大赛道也是人工智能的主流落地领域，相对成熟，竞争也异常激烈，对手有旷视、云从、依图，还有海康威视、大华股份等。 商汤主要靠软件平台的销售赚钱，旗下目前有面向智慧商业的SenseFoundry-Enterprise（商汤方舟企业开放平台）、面向智慧城市的SenseFoundry（商汤方舟城市开放平台）、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平台、面向智能汽车的SenseAuto（商汤绝影智能汽车平台）。 另外三家，似乎也找到了各自的路。旷视面向个人、城市和供应链三大场景，打造AIoT平台和生态，创收主要靠城市互联网，2020年前三季度营收占比为64.35%；依图将芯片技术与算法技术结合，向AI算力技术及产品领域发力，2020上半年智能公共服务占比58.46%，智能商业占比41.54%；云从的营收来自于人机协同操作系统和人工智能解决方案，后者为云从的营收主力，过去三年占比一度高达93.59%，不过在2020上半年降为53.39%。 商汤自称是人工智能平台型公司，赋能的产业非常丰富，号称从安防、金融、自动驾驶，到美颜、AI 教育、AR，17个行业全覆盖。其实，计算机视觉技术、算法分析技术能发挥的领域，四小龙都在发力，最早起家都与安防、金融都有一定关系，发展至今在商业落地场景上依然有不少重合。 在营收和盈利压力下，商汤继续扩张新场景，比如在智慧生活领域探索物联网设备、元宇宙和智慧健康，还在今年7月高调宣布入局汽车智能化领域，定位是自动驾驶解决方案制造商，覆盖单车智能和车路协同两大方向，与百度、华为抢饭碗。 值得关注的是，智能汽车业务收入增幅较小，在整体营收中占比逐年降低。商汤在招股书中“解释”到，自动驾驶仍然处于商业化初期。 02
谁最舍得技术投入？
注：2020年数据为报告期内，云从、依图为1-6月，旷视为1-9月，商汤为全年制图 / 深燃 商汤在研发上的投入金额是另外三小龙比不了的。报告期内（2018年-2020年及2021年上半年），商汤科技的研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，累计近70亿元。 拿2019年的数据进行对比，虽然旷视的研发费用金额跟依图、云从比，是一倍多、两倍的投入，但商汤全年研发费用近20亿元，几乎相当于三小龙的研发费用之合。到2020年，以云从、依图和旷视报告期内的研发费用估算，商汤的碾压态势似乎更强了。 横向对比四家的研发费用占总营收的比例，也可见一斑。 
注：2020年数据为报告期内，云从、依图为1-6月，旷视为1-9月，商汤为全年制图 / 深燃 商汤和旷视在报告期内的研发投入力度相对稳健，伴随营收的增加稳步提升；云从最不稳定，2018年全年的研发投入只有1.48亿元，营收占比为30.6%，到2020H1，对应的比例是112%；依图的研发费用占比始终保持在90%以上，2020年上半年超过了100%。 当前，四家都把研发投入提升到了比较高的水平，上市募集资金也主要用于计算机视觉相关技术的研究。其中商汤在招股书中表示，将拿出60%用于提升研究和开发能力，包括投资Sensecore、产品开发及其他人工智能技术研究。 研发中，最贵的是人才，研发人员占比也是衡量技术实力的维度之一。 旷视科技、云从科技和依图科技，研发人才占比都超过了50%。从招股书来看，商汤科技的员工数量最多，超过5000人，研发人才占比是四小龙中最高的，达到70%。 研发开支中人员薪酬占了大头，因此四小龙的员工薪酬尤其是高管薪酬也是外界关注的重点。 刨除以股份为基础的薪酬开支外，截至今年6月30日，商汤的高管（8位董事）薪酬是4485万。以此计算，高管平均年薪超千万。商汤科技CEO徐立的年薪从2019年开始超过300万，到目前没有发生太大变化，主要是年终奖（酌情花红）以及公司向他支付的以股份为基础的薪酬在成倍增长。 深燃试图对比2019年的情况：旷视招股书显示，2019年高管的薪酬基本都过百万；云从的整体高管薪酬不及它的一半，有高管人数少的原因，也因为平均工资大幅低于旷视；商汤只披露了CEO徐立、联合创始人王晓刚、联合创始人徐冰三位的薪酬，前两位超过300万、徐冰为176万；依图没有公布具体高管的薪酬。 值得一提的是，据云从披露的平均薪酬显示，其2019年研发人员平均薪资高于海康和科大讯飞，低于虹软、寒武纪。 03
集体冲击IPO，何时憋出第一股？
作者 | 金玙璠 王敏
编辑 | 魏佳
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