创璟资本黎芳宏：分享企业穿越资本寒冬的秘笈

“如今融资形势不好，创业公司应该做减法，将精力和资源尽量投到自己最擅长、能最高效利用资源的方向。就像是激光，把能量聚焦在一个点上才能穿透金属。”谈及2018年的资本寒冬，创璟资本合伙人黎芳宏为创业者指出了过冬秘笈。

当资本寒冬让整个资本圈陷入集体性焦虑，黎芳宏却依然不疾不徐，这种笃定源自她对自己“打法”的信心。加入创璟资本两年多里，她主要负责半导体投资，目前已经投出奇虎360、大疆创新（DJI）、鲲游光电等优质项目。其中，奇虎360已经于2018年2月登陆A股，鲲游光电在投后一年半里帐面回报已超过10倍。

黎芳宏表示，如今国内整体资本环境确实不太乐观，机构和企业缺钱是普遍现象，募资和融资难的情况可能还会持续。不过，她认为机构无需过于悲观，因为当市场下行，资金紧缺，资本会更加审慎，跟风投资变少，好项目也就慢慢浮现了出来。此时，眼光精准的GP通过深挖行业，往往能抓到真正优质的公司。

“现在是逐渐加仓布局资产的好时候。” 黎芳宏称。一方面，企业的融资迫切程度提高，项目估值逐渐回归理性，这有助于去除一级市场的泡沫。“我们2018年年初接触的医疗器械公司，起初对市场行情比较乐观，要求的估值较高，项目一直没能谈下来。现在再去谈，估值下调的弹性明显大多了。”此外，募资艰难也将逼退部分业绩不佳的机构，对整体行业有清理作用。

从西雅图到上海

拥有超过10年投资、半导体从业及企业管理经验，黎芳宏并不经常在业内发声，一如她低调沉稳的投资步伐。

在加入创璟资本前，黎芳宏曾在半导体行业耕耘过6年（四年在硅谷著名芯片公司Cypress从事可编程片上系统PSoC芯片设计。随后两年回到上海分公司，转向芯片应用工程）。这段经历除了有助于其夯实芯片专业知识，还让其对芯片的细分行业有了深入了解。

“比如，芯片企业面对的客户不同，需要的组织架构等会有所差异。如果客户是手机厂商，团队或需要更多狼性，因为手机行业竞争激烈，技术迭代迅速；如果客户是迭代周期相对缓慢的汽车电子企业，则更多需要的是耐心，因为前期客户准入门槛高。”黎芳宏举例。

此外，黎芳宏还曾就职于国内顶尖私募基金，作为联合创始人创立某高端综合医疗机构，负责企业投融资和营销工作。这种深入创业一线的经历，成为她投资中对创业者“同理心”的来源，也是她很多投资方法论的起点。

“创业者很不容易，每天都面临众多问题，很多时候都觉得自己处于生死边缘，我很能体会这种煎熬。”黎芳宏称。在激烈的竞争中，她最看好“善于深入思考”的创业者。她认为这类人往往能看到更长远的市场机会、具备解决复杂问题的能力——既知道什么时间推出什么样的产品和服务，还能在市场变化时及时止损。

在她看来，除了团队本身，技术水平、商业化能力以及管理体系能否鼓励持续创新等都是企业能否构建护城河的基础。“尤其是芯片企业，不能离市场太远。我在美国做芯片设计时，公司曾为一款复杂芯片投入巨额成本，产品功能强大且价格高昂，最终卖得却不太成功，这和脱离市场需求有很大关系。”

在这些逻辑的引导下，2017年年初，黎芳宏主导投资了鲲游光电的天使轮。她透露，之所以押注这家公司，主要有几点考虑：首先是看好光进铜退的行业趋势。此前，通讯网络线路多用铜芯，如今光纤通信在提升通讯速率、抗干扰功能等方面都更有优势，有替代前者之势。在更微观层面，IDC内部已广泛使用光纤通信，未来板与板、芯片与芯片之间也会有更多光电子的传输应用。

此外，鲲游光电有一支强大的创业战队——创始人林涛拥有英国剑桥大学光电子博士学位，还曾担任麦肯锡公司全球副董事合伙人、复星昆仲资本合伙人等职务，对光学产业、并购融资等均有丰富认知；CTO吴兴坤是浙江大学光电学院教授，曾任美国国家航空航天局（NASA）资深科学家、富通光纤总工程师，在微光学领域有20年深厚积累，兼具技术、产业和学术研究能力。

同时，鲲游光电的产品和技术储备中，有多个黎芳宏看好的领域，包括：3D深度成像中的晶圆级光学及DOE器件，特别是手机领域的应用；应用于AR的光波导模组，特别是基于晶圆级光学制成多级扩瞳等。其中，公司在对制造工艺要求甚高的DOE芯片方面具备成熟工艺。

在黎芳宏看来，对类似鲲游光电这样的优质企业来说，创璟资本的吸引力首先在于其耐心。“美国专门投资芯片的基金周期都在十年以上，国内很少有投资期限这么长的机构。创璟资本的基金期限长达十年，更重要的是理解创业维艰，有耐心和能力陪伴企业一起成长。”此外，创璟资本的优势还在于其背后的LP组合，可以为被投企业提供相关资源。

比如，“我们为鲲游光电提供了法律和财务管理、后续融资等方面的帮助，还为其对接了我们的LP，后者在光纤光缆等方面的采购量非常庞大，刚好形成产业协同。”黎芳宏称。

据她透露，投资一年半以来，鲲游光电的发展远超其预期。“我们没想到一个天使级别的公司能在如此短的时间内实现产品量产和出货。”2017年12月，鲲游光电宣布完成由舜宇光学领投，中恒星光、晨晖创投、昆仲资本跟投的新一轮融资。

寻找半导体行业的大疆

裂变自深圳中恒星光金融控股，创璟资本的资金主要来自机构投资者。目前其资金管理规模接近50亿人民币，已经为投资人带来超过30亿人民币的丰厚回报。

创立初始，创璟资本主要专注于体量较大、品牌效应较强的成熟期项目，如今逐渐转向智能制造、新一代ICT、精准医疗等新兴技术与行业的成长期投资。在黎芳宏看来，成长期企业的商业模式、产品形态或商务能力往往已经逐步成熟，投资风险相对较小。机构注入资本后，可以通过主动管理、输入产业资源等方式，帮助其提升管理能力、进入增长快车道。

实业背景深厚、对创业实况有深度了解，是创璟资本核心团队的独特之处。除了黎芳宏，创璟资本的其他合伙人也多在一线炮火里厮杀过：董事总经理杜娟毕业于英国剑桥大学，曾任某创投基金合伙人，在某大型公募基金子公司担任董事总经理，曾供职于多家金融机构，拥有丰富的投融资经验；杨晓冬曾在美国富达基金总部负责集团IT部门，后任富达基金中国总裁，还是顺丰金融、陆金所、绿地金服等公司的创始核心成员之一，对企业服务软件和资本市场有深刻理解。

根据各自的背景和资源，三位合伙人目前各有分工：杜娟负责购买力升级驱动下的现代消费服务行业，已完成对蔡嘉法式甜品、北京新府学国际学校等项目的投资，尤其对教育赛道关注颇多。在教育领域，创璟资本的母公司中恒星光通过自建资产、控股型持有等方式进行产业投资，创璟资本则可以背靠产业深入挖掘行业优质标的；杨晓冬则主要关注企业服务软件行业，目前创璟资本已投资了DaoCloud等优质项目；黎芳宏则深耕半导体行业，目前已经投资了鲲游光电等知名企业。

黎芳宏表示，半导体行业里也有很多类似鲲游光电有潜力成为隐形冠军的企业——他们往往从事2B业务，所在行业比较细分，虽不为人所熟知，却是很有价值的行业隐形冠军。投资机构要想找到这些“千里马”，需要结合投资中的“道”与“术”：“道”是指市场中最核心、最本质的商业逻辑，短期内很难变化，“术”则是指政策调整、短期竞争变化等外在环境。

这意味着，要想找到半导体行业的隐形冠军，机构一方面需要深入研究行业，获得对产品和技术的专业判断；另一方面需要跟踪行业最新动态，构建专家和信息团队，获得前瞻性信息，以提前布局。

“我们的每个投资经理都只负责一个细分领域，因为长期深耕行业，逐步建立了自己的信息网络渠道，因而能更早获知行业内部信息——比如某手机大厂即将推出某些功能，可能影响到哪些产业链和供应商等。此外，我们虽然并非对所有细分行业都有深入了解，但能在短时间内找到需要的行业专家，让他们助力我们的项目评估。”黎芳宏称。

正是在此基础上，创璟资本构建了自己的三大核心竞争力：专注、创新和勤奋。“勤奋是这个行业最基本的。创新则是一种精神，关乎如何有组织、有目的性地持续探索新事物。成立创璟资本也是一次创业，在这个过程中，管理人需要不断创新，调整管理模式，以适应不断变化的市场环境，专注于为我们的投资人实现增值。”黎芳宏强调。

芯片下半场的机会

“半导体行业需要大量资金投入，投资周期长，失败风险也较大。此前，国资背景的产业基金在芯片投资上一直比较慎重。‘中兴事件’后，国家把制造业发展提高到战略层面，在此背景下，国有资金明显加大了对半导体产业的支持力度。”黎芳宏称。

在她看来，2018年的中美贸易大战可能会成为推动半导体行业快速发展的重要契机之一。她认为中国芯片随后将面临两大机遇：一是增量市场的机会。比如芯片级别的光学组件此前需求较小，但随着2017年苹果iPhone X系列手机的3D人脸识别功能推出，很多国产手机厂商也开始尝试类似功能，这带来了新的芯片市场需求，在国外厂商产能未扩张前，国内中小企业也因此迎来了新机遇。

二是存量市场的国产替代机会。黎芳宏看好模拟芯片的未来发展机遇。在这个领域，中国创业公司的优劣势明显：一方面，因为政策和产能等原因，相比韩国和台湾等其他地区，中国企业的创业和生产成本较高；另一方面，海外优质人才的回国潮带来了新的工程师红利，同时在中国创业可最贴近于庞大的市场。在下个阶段，国内企业或可通过突破模拟芯片的生产工艺，降低生产成本，以实现国产替代。

除此之外，华为、中兴等国产制造业品牌为了提升风险抵抗能力，开始对国内初创中小型芯片企业提供准入机会。黎芳宏透露，此前“国产芯片企业想要进入华为等大品牌的产业链，往往需要具备一定产能，这对初创企业来说并不容易。如今，如果企业产品的性价比不错，华为等往往愿意为它们提供一定的尝试机会。”

在黎芳宏看来，中美创投行业的差异在于，中国创投行业是伴随着互联网快速发展而成长起来的。在互联网蓬勃发展时，国内资本更倾向投资商业模式型企业，对成长缓慢、较难看懂的芯片等高端制造业的耐心不足。近两年，随着互联网红利下降，智能智造才越来越多地进入资本的视野。

与此相反，在美国创投行业是源于IC产业的发展。硅谷投资半导体产业的专业机构，团队成员多有丰富的实业经验，对技术、行业有深刻理解；同时，这些机构的LP多是养老金、险资等机构投资者，对芯片等硬科技的投资逻辑有不错的认识，对投资更有耐心。

这些都造就了中美两国截然不同的硬科技投资模式。黎芳宏认为，光电这个复合行业的市场规模高达千亿级，但此前因为优质创业人才较少、资本不太看好等原因一直发展较为缓慢，如今中美贸易战让国人更多认识到硬科技的重要性，下个阶段这个领域或将迎来新的突破。