2020年造车新势力深度报告（117页）

• 来源：东吴证券；作者：曾朵红

主要观点

大浪淘沙，新造车势力已成气候。汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。对标特斯拉(TSLA.US)，我们认为新造车势力能否成功需要几个条件：持续融资能力，强大的研发团队，互联网造车思路，差异化产品竞争力，持续产品迭代能力，产业链整合能力等。从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小觑的势力!

从多维度看，我们认为蔚来(NIO.US)与小鹏更具优势，而理想(LI.US)、威马和哪吒也在各自细分市场有一定竞争力：

·蔚来：产品主定位豪华车，主打服务体系(NIO社区，终身质保，终身道路救援，服务无忧2.0等)，且三电技术及智能化新造车较为领先。销量已突破1万辆/季度，今年销量有望达到4万辆，明年有望达到8万辆，后续车型储备包括SUV及轿车，每年一款新车，销量有望持续增长，我们预计25年销量有望达到25-30万辆。公司已上市，且加强与安徽国资委合作，融资渠道广，随着销量增长，预计23年左右蔚来有望实现盈利。

·小鹏：定位性价比最高的智能化汽车，汽车电子电气架构最接近特斯拉，主打智能化，其P7智尊版本，可实现L3自动驾驶，搭载Xavier芯片，算力30tops，较同行的MobileyeQ4高出10倍以上;在智能交互与互联方面，由于背靠阿里(09988)，能更快速导入相关小程序，创造智能化应用场景。今年旗舰车型P7上市，提升销量及口碑，后续每年将推一款新车型，且公司采用直营+加盟模式，4s店已超过170家，销量渠道广，成长空间大。

·理想、威马、哪吒：理想主打增程式路线，解决电动车里程焦虑，年初首款车ONE上市，上半年销量冲至1万辆，新造车中仅次于蔚来，公司拥有极强的成本费用管控能力，Q2已实现现金流转正，美股ipo在即，后续融资能力强。但短期由于ONE种子用户订单交付完，直营店仅21家，且公司下一款车将于22年上市(仍为大型suv)，因此我们认为理想未来1-2年销量难大幅增长。威马和哪吒造车思路更接近传统车，威马在10-20万区间性价比较高，哪吒定位10万以内电动车。

投资建议：以特斯拉、新造车为首的电动车新产品周期有望带动自主需求爆发，全球电动化加速。强烈推荐布局中游龙头:宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪(01211)、天奈科技、天赐材料、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气、贝特瑞等;核心零部件:宏发股份、汇川技术、三花智控;推荐布局优质上游资源:华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业(01772) 。

风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧盈利下滑，资金链断裂等。

目录

一、引言：软件定义汽车，新造车势力崛起

二、特斯拉引领行业大变革，造车新势力紧紧追随

三、蔚来：造车新势力领头羊、极致用户体验践行者

四、小鹏：互联网造车模范，智能化彰显竞争力

五、理想：增程式智能电动车引领者

六、威马：出身车企的造车新势力，定位大众市场待放量

七、哪吒：自下而上，打造中国电动车品牌

八、造车新势力发展前景分析：蓄势待发

九、投资建议：新势力新产品新周期，电动车真实需求开始爆发

十、风险提示